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利率市場化:金融體系性變革的核心步驟

緣起

今年7月19日,中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于進一步推進利率市場化改革的通知》,全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制。根據(jù)近20年來利率市場化所遵循的“先貸款后存款、先外幣后本幣、先大額后小額、先浮動后放開”的漸進式改革步驟,我們已經(jīng)完成了改革的倒數(shù)第二步,只剩下存款利率的全面放開。在利率市場化改革不斷接近終點之時,如何認識利率市場化在我國市場經(jīng)濟體制改革中的重要地位?利率市場化將為銀行業(yè)及整個金融體系帶來哪些機遇與挑戰(zhàn)?相關(guān)問題接踵而來。為此,本版今日特刊發(fā)兩位專家的文章,或答疑解惑,或交流研討。

回顧我國的利率市場化改革,可以說每十年構(gòu)建一個里程碑。一是1993年的“浮動”,十四屆三中全會提出“中央銀行按照資金供求狀況及時調(diào)整基準利率,并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動”;二是2003年的“市場供求決定”,十六屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》,明確要“穩(wěn)步推進利率市場化,建立健全由市場供求決定的利率形成機制,中央銀行通過運用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率”。時值2013年,我們在20年間實現(xiàn)了貸款利率從浮動到全面放開的跨越,從改革力度及其影響力看,這不啻為改革30年來“二度價格闖關(guān)”,這是因為,從政治經(jīng)濟學(xué)的角度看,至少在最近10年間,我們還沒有哪一項改革會牽扯到所有社會經(jīng)濟主體的利益——國家的宏觀調(diào)控、金融機構(gòu)長期賴以生存的“利差”收益、居民和企業(yè)的融資成本均將因此而發(fā)生變化,或至少面臨更大的不確定性。

利率市場化改革的時機

任何重大改革都需要時機。時機由兩種不同的因素決定:一是危機迫使改革;二是共識催生改革。兩者的共同點是使改革具有“水到渠成”的特征,但在實際運行中區(qū)別甚大,前者往往引發(fā)較劇烈的社會經(jīng)濟變動,革命性一般壓倒技術(shù)性;后者往往允許改革者在共識的“授權(quán)”下進行漸進的、試錯式的實驗安排,技術(shù)性一般壓倒破壞性。如果說上世紀80年代中國的商品價格改革具有危機壓迫下的被動性質(zhì),則2010年以來的利率市場化改革更多地帶有頂層精巧設(shè)計的實驗室特征。

第一,豐裕的流動性是利率市場化改革的宏觀基礎(chǔ)。稀缺性無疑是決定價格改革成敗的關(guān)鍵。假設(shè)和現(xiàn)實都已證明:一旦某種商品存在嚴重的供不應(yīng)求,價格放開就無異于自殺,因為價格飆漲將導(dǎo)致市場泡沫化和崩潰。因此,在短缺經(jīng)濟時代搞價格改革、在外匯短缺時代搞外匯調(diào)劑市場、在資金短缺時代搞融資中心,基本上都以失敗告終。相反,隨著商品豐裕放開價格(1993年)、在國際資本向中國流動時實施匯率并軌和匯率形成機制改革(1994年)、在經(jīng)濟軟著陸時期推進地方性金融市場重組(1997年),都顯得時機成熟而順理成章。有理由認為,當中國的廣義貨幣供應(yīng)量超過100萬億元并且按照即期匯率折算在2009年已超越美國、貨幣增長速度仍在13%以上、整體流動性處于相對豐裕狀態(tài)之時,利率市場化造成利率飆升的可能性(或者說是風(fēng)險)被降低到了可接受的范圍內(nèi)。

第二,規(guī)模龐大的銀行間市場是利率市場化改革的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。利率市場化改革在宏觀調(diào)控層次上意味著中央銀行將放棄沿用近30年——自1984年中國人民銀行與中國工商銀行分家,中央銀行制度建立——存貸款基準利率管制,因此,商業(yè)銀行體系自然且必須對一個關(guān)鍵性問題做出回答:什么是基準利率?在1994年前后,隨著中國建立了三大市場(即銀行間債券市場、銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間外匯市場),一種新的、替代性的基準利率體系實際上已經(jīng)構(gòu)建成形。這就是說,各家銀行在銀行間市場上通過短期資金交易調(diào)劑總體流動性并形成各檔次銀行間資金交易價格(shibor),而后銀行再根據(jù)客戶資金需求和不同客戶風(fēng)險在上述基準利率基礎(chǔ)上決定存貸款利率。這一體系并非中國的創(chuàng)新,事實上,世界主要市場經(jīng)濟體均是銀行間市場根據(jù)銀行體系總體流動性來決定大宗資金批發(fā)價格、批發(fā)價格作為基準價格再決定銀行與客戶間交易價格的金融體系。此時,中央銀行主要通過觀察并給定基準利率目標區(qū)間,通過頻繁的公開市場操作向銀行間市場投放或回收流動性。顯然,我們已充分具備了這一市場交易基礎(chǔ)。

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[責(zé)任編輯:常妍(實習(xí))]
標簽: 利率市場化   金融體系   變革