2017年之前完成利率市場(chǎng)化

陳雨露認(rèn)為，沒(méi)有利率市場(chǎng)化，就沒(méi)有統(tǒng)一的市場(chǎng)，也就沒(méi)有健全的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可言。從國(guó)內(nèi)目前的金融市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，由于利率管制下的存貸款利率與市場(chǎng)利率之間存在較大差異，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)開(kāi)始驅(qū)動(dòng)銀行通過(guò)各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)行利率管制進(jìn)行突破，如發(fā)行高利率理財(cái)產(chǎn)品變相“攬存”、幫助企業(yè)發(fā)行短期融資券置換貸款等。這些事實(shí)表明，繼續(xù)推行利率管制的市場(chǎng)基礎(chǔ)越來(lái)越薄弱，金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和信貸市場(chǎng)上的利率扭曲已經(jīng)開(kāi)始“倒逼”利率市場(chǎng)化改革。再?gòu)慕鹑跈C(jī)構(gòu)的情況來(lái)看，經(jīng)過(guò)十幾年的改革和發(fā)展，中國(guó)穩(wěn)健的銀行體系已經(jīng)初步形成，當(dāng)前的中國(guó)銀行業(yè)正處于歷史最好時(shí)期。因此，不管從金融市場(chǎng)基礎(chǔ)還是從金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)來(lái)看，逐步取消利率管制、推動(dòng)利率市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)都已經(jīng)基本成熟。

根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，在下一步改革中，可考慮先選擇具有硬約束的金融機(jī)構(gòu)逐步放開(kāi)替代性金融產(chǎn)品價(jià)格，有計(jì)劃、有步驟地逐步擴(kuò)大對(duì)人民幣存款利率上限和貸款利率下限的區(qū)間，最終實(shí)現(xiàn)存貸款利率的完全市場(chǎng)化。

按照影響的重要程度，利率市場(chǎng)化改革的基本路徑是：先貸款，后存款；先長(zhǎng)期，后短期；先大額，后小額。在貸款利率基本由市場(chǎng)決定的情況下，可允許存款利率向上浮動(dòng)一定幅度。存款利率上浮可首先在具備了財(cái)務(wù)硬約束條件的金融機(jī)構(gòu)中試點(diǎn)，逐步將存款利率上升預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)定價(jià)，這一方面可以緩和利率放開(kāi)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)形成的沖擊，另一方面也可以為逐漸實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化創(chuàng)造條件，同時(shí)能有效防止體制突變所可能帶來(lái)的各種潛在問(wèn)題。

在推動(dòng)利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，相關(guān)配套制度的改革也必須跟上。一是要繼續(xù)加強(qiáng)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，提高上海銀行間同業(yè)拆借利率(SH IB O R )的基準(zhǔn)性，同時(shí)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善利率定價(jià)機(jī)制，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。二是要加快建立存款保險(xiǎn)制度，逐步完善金融安全網(wǎng)，在促進(jìn)優(yōu)勝劣汰和高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)有序退出的過(guò)程中，有效保護(hù)存款人的利益，維護(hù)金融體系的整體穩(wěn)定。三是要同步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步理順國(guó)內(nèi)外價(jià)格之間的傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)形成開(kāi)放統(tǒng)一的金融市場(chǎng)和價(jià)格體系。四是要完善金融監(jiān)管制度，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的自我約束，防止“問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)”因獲得過(guò)度的定價(jià)權(quán)而導(dǎo)致高息攬儲(chǔ)、攪亂市場(chǎng)等問(wèn)題。五是要有效把握資本賬戶(hù)開(kāi)放的節(jié)奏和秩序，使利率市場(chǎng)化改革與資本賬戶(hù)開(kāi)放的實(shí)際進(jìn)程相匹配，防止改革進(jìn)程錯(cuò)配所導(dǎo)致的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

以1996年放開(kāi)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率為標(biāo)志，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革迄今已經(jīng)歷了17年時(shí)間。如果按照平均20年、最長(zhǎng)23年(印度)的時(shí)間表粗略推算，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革應(yīng)該在未來(lái)的3-5年內(nèi)完成，即2015—2017年之間。如果結(jié)合中國(guó)在2020年之前實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)開(kāi) 放 ， 那 么 ， 利 率 市 場(chǎng) 化 在2015—2017年之間完成也是比較合理的時(shí)間安排。

推動(dòng)“金融大部制”改革實(shí)施“全口徑監(jiān)管”

危機(jī)后各國(guó)的金融監(jiān)管紛紛加強(qiáng)了宏觀審慎。從監(jiān)管的目標(biāo)對(duì)象來(lái)看，宏觀審慎監(jiān)管關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不是特定金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體性和異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，而是整個(gè)金融體系所面臨的共同風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此，推行“全口徑監(jiān)管”勢(shì)在必行。事實(shí)上，“大金融”理論下的動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)型傳導(dǎo)機(jī)制表明：由于金融機(jī)構(gòu)之間的交易錯(cuò)綜復(fù)雜，一旦系統(tǒng)逼近臨界狀態(tài)，任何微小的擾動(dòng)就可能導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵“節(jié)點(diǎn)”的失效，從而引起整個(gè)金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的崩潰。因此，包括投資銀行、對(duì)沖基金、“影子銀行”等規(guī)模較大的非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及各種類(lèi)金融產(chǎn)品，都應(yīng)該被納入監(jiān)管范疇。

在多頭監(jiān)管體制下，分立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往只關(guān)注自己管轄范圍內(nèi)的局部穩(wěn)定，而對(duì)整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)累積卻漠不關(guān)心。為避免這一問(wèn)題，在新的宏觀審慎監(jiān)管體系下，必須對(duì)監(jiān)管資源進(jìn)行重新整合，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。統(tǒng)一監(jiān)管體制不僅與宏觀審慎的“全口徑監(jiān)管”要求相匹配，而且在監(jiān)管的有效性和對(duì)市場(chǎng)的敏感度方面也具有非常突出優(yōu)勢(shì)。在下一步改革中，應(yīng)積極推動(dòng)“金融大部制”改革，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管委員會(huì)，全面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)宏微觀審慎監(jiān)管。

構(gòu)建“三位一體”的大金融宏觀調(diào)控體系

基于金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相統(tǒng)一的基本思想，“大金融”命題下的金融宏觀調(diào)控必須以一種更加系統(tǒng)的思維，同時(shí)結(jié)合危機(jī)后宏觀審慎改革的最新趨勢(shì)，全面構(gòu)建包括貨幣政策、監(jiān)管政策和信貸政策在內(nèi)的“三位一體”的宏觀審慎政策新框架。這一框架必須在全面考慮金融體系因素的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)糾正傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)理論在金融方面的認(rèn)識(shí)不足，以及傳統(tǒng)政策模式下單一和孤立的政策工具在應(yīng)對(duì)信貸扭曲、金融失衡和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的嚴(yán)重缺陷，并通過(guò)建立起有效的結(jié)構(gòu)性政策組合模式，真正實(shí)現(xiàn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共同穩(wěn)定與高效運(yùn)行。

中國(guó)的“大金融”宏觀調(diào)控體系應(yīng)著力構(gòu)建貨幣政策、監(jiān)管政策和信貸政策“三位一體”的整體框架。其中，貨幣政策方面，應(yīng)在盯住通脹和產(chǎn)出的基礎(chǔ)上關(guān)注金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況，繼續(xù)完善通脹指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，為政策決策提供可置信的信息基礎(chǔ)，堅(jiān)持價(jià)格型調(diào)控為主、數(shù)量型調(diào)控為輔的基本原則。金融監(jiān)管方面，逆周期監(jiān)管應(yīng)綜合考慮銀行廣義信貸和社會(huì)融資總量，宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)與微觀審慎監(jiān)管緊密結(jié)合，金融監(jiān)管和貨幣政策應(yīng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。信貸政策方面，應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化調(diào)控原則，提高效率和增強(qiáng)可持續(xù)性，可選擇盯住實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求滿(mǎn)足度，與總量性的貨幣政策相區(qū)別，主要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能。