美國金融核心競爭力的五大支柱

以紐約為代表的全球金融中心地位是構(gòu)建美國金融核心競爭力的基石

第一次工業(yè)革命后，英國成為當(dāng)時世界經(jīng)濟最強的國家，倫敦憑借其強大的經(jīng)濟實力、穩(wěn)定的金融環(huán)境和良好的地理位置成為國際金融中心。然而，兩次世界大戰(zhàn)迅速改變了世界金融格局。一戰(zhàn)期間，倫敦交易所宣布暫停交易，身為美國第一大金融中心的紐約迎來了自己的第一次大牛市。此時紐交所已成立100周年，紐約的股權(quán)市場規(guī)模迅速擴大，具備充足的資本供應(yīng)量和市場容量，全世界的交易都從倫敦轉(zhuǎn)移到華爾街。美國作為中立國積極發(fā)展本國經(jīng)濟，世界經(jīng)濟中心開始向美國轉(zhuǎn)移，紐約抓住機遇，積累金融資源，向國外輸出資本，并逐步成長為與倫敦同樣重要的世界金融中心。二戰(zhàn)后，美國再次憑借優(yōu)越的地理位置、科技優(yōu)勢和經(jīng)濟實力成為世界經(jīng)濟頭號強國，構(gòu)建了以美元為中心的“布雷頓森林體系”，美元順勢取代英鎊成為全球第一的國際貨幣，而紐約也成功取代倫敦成為世界最重要的金融中心。至此，美國在世界金融業(yè)的霸權(quán)已初現(xiàn)端倪。盡管此后倫敦通過大力發(fā)展“歐洲美元”及相關(guān)金融創(chuàng)新，重新獲得了金融業(yè)的世界影響力，但紐約在世界金融中心排名中依然略勝一籌，再加上芝加哥等區(qū)域性金融中心，共同推動了美國金融業(yè)影響力的提升。

具有重要影響力的國際金融治理框架是維持美國金融核心競爭力的重要基礎(chǔ)

美國的金融霸權(quán)與其在國際經(jīng)濟政治舞臺的活躍度密切相關(guān)，目前的國際金融秩序可以說是在美國和歐洲等主要發(fā)達(dá)國家控制下的金融秩序，特別是美國在國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行等重要的國際組織中擁有的占主導(dǎo)權(quán)的影響力，反過來又為美國金融業(yè)的強大提供了強有力的支撐。

美國的國際信用評級體系對現(xiàn)有的國際金融秩序同樣有著巨大的影響。信用評級是金融體系中十分特殊的中介服務(wù)行業(yè)，是維護(hù)一國金融主權(quán)的重要力量。信用評級是由專業(yè)的評級機構(gòu)對特定的有價證券的信用風(fēng)險進(jìn)行評估，或?qū)Πl(fā)行相關(guān)有價證券的企業(yè)、機構(gòu)以及其他實體的資信狀況、償付能力進(jìn)行評估，并確定其信用等級的行為，是資本市場最為重要的征信服務(wù)之一。1975 年，美國證監(jiān)會批準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard & Poor’s，S&P ）、穆迪公司（Moody’s）和惠譽（Fitch）三家信用評級機構(gòu)作為首批“國家認(rèn)可的統(tǒng)計評級組織”，以便對債券市場進(jìn)行有效監(jiān)管。這一做法導(dǎo)致美國信用評級機構(gòu)業(yè)務(wù)向全球范圍擴張，并逐漸壟斷美國乃至全球的信用評級業(yè)（白欽先、黃鑫：《美元霸權(quán)和信用評級壟斷支撐美國霸權(quán)》，《高校理論戰(zhàn)線》，2010年第12期）。美國三大機構(gòu)高度壟斷世界評級市場，實際上是將美國的國家意志和相關(guān)法律法規(guī)認(rèn)可、指定、標(biāo)準(zhǔn)延伸到世界各主權(quán)國家。本次次貸危機發(fā)生前，美國國債及大量的證券化產(chǎn)品依然維持了很高的評級，扭曲了許多國家的投資判斷，使得美國可以輕松獲取信用資源和相關(guān)利益。

美元的國際儲備貨幣地位是實現(xiàn)美國金融核心競爭力的支柱

首先，美元在世界經(jīng)濟活動中充當(dāng)了重要的計價貨幣職能。在國際貿(mào)易市場上，美元于1973年開始成為石油的計價貨幣，此后鐵礦石、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等重要的大宗商品都是開始以美元計價；在國際金融市場上，大多數(shù)金融產(chǎn)品特別是衍生金融工具也是以美元來計價的。全球最早的金融衍生品是美國芝加哥谷物交易所推出的“期貨合約”，產(chǎn)生于1865年，此后美國一直作為金融創(chuàng)新的“領(lǐng)頭羊”，推動著全球金融創(chuàng)新的發(fā)展，而美元也成為其計價貨幣。此外，美元還在外匯市場上發(fā)揮著“錨貨幣”的職能。

其次，美元作為國際貨幣發(fā)揮了重要的支付職能。國際性貿(mào)易及跨國公司的發(fā)展使得美元作為國際流動資金和全球支付性手段的地位持續(xù)鞏固，世界貿(mào)易中用美元結(jié)算的比重遠(yuǎn)高于其他貨幣，歐元的計價結(jié)算基本上只局限于歐元區(qū)之內(nèi)。1980年國際貿(mào)易結(jié)算中使用美元的比重為56%，德國馬克占14%，日元占2%，法郎、英鎊、里拉和荷蘭盾四種貨幣合計占17%；歐盟成立后，美國的國際貿(mào)易只占全球的16%，而美元的國際結(jié)算仍然占全球總量的53%（尹應(yīng)凱、崔茂中：《美元霸權(quán): 生存基礎(chǔ), 生存影響與生存沖突》，《國際金融研究》，2009年第12期）。

最后，美元的國際貨幣職能也體現(xiàn)在儲藏手段方面。美元作為外匯儲備貨幣占國際儲備貨幣的比重從上世紀(jì)70年代中期的80%左右持續(xù)下降到80年代的50%，此后又開始緩慢回升。進(jìn)入21世紀(jì)，美元占國際儲備貨幣的比重一直維持在60%以上。

強大的創(chuàng)新能力是維持美國金融核心競爭力的發(fā)動機

首先，美國擁有世界最發(fā)達(dá)和最先進(jìn)的交易平臺，為產(chǎn)品創(chuàng)新提供了較好的環(huán)境。美國擁有世界上最發(fā)達(dá)和先進(jìn)的證券市場，紐約證券交易所經(jīng)過200多年的發(fā)展已成為世界上最大的證券交易所，在美國經(jīng)濟的騰飛中扮演了重要的角色。紐約證券交易所成立后，美國又發(fā)展出了世界規(guī)模的金融衍生品市場。

2006年，芝加哥商品交易所和芝加哥商業(yè)交易所合并成新的芝加哥商業(yè)交易所（CME），市值超過紐約證券交易所。此后，基于匯率、利率、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生品相繼推出，成為美國金融業(yè)不斷發(fā)展的重要推動力。

其次，美國高科技產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展對融資結(jié)構(gòu)形成新的刺激，催生了金融創(chuàng)新的需求。上世紀(jì)90年代，美國的電腦、通訊、電子、生物、醫(yī)藥等高新技術(shù)之所以能夠取得長足發(fā)展并引領(lǐng)美國步入新經(jīng)濟時代，與從1995年到2000年短短幾年間，美國先后有3000多家高科技公司通過IPO上市募集資金，獲得創(chuàng)新助力息息相關(guān)。新技術(shù)的發(fā)展也為金融資本提供了高回報的投資機會。隨著金融危機后美國經(jīng)濟的“再工業(yè)化”，碳匯技術(shù)、核能運用、新能源技術(shù)、節(jié)能環(huán)保技術(shù)和生物科技等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟關(guān)注的重點。技術(shù)創(chuàng)新為美國直接融資市場中的風(fēng)險資本提供了大量的投資機會，為美國金融業(yè)帶來了新的機遇和活力。

最后，美國先進(jìn)的電子信息技術(shù)為金融創(chuàng)新的發(fā)展提供了技術(shù)支持。以期貨市場為例，20世紀(jì)80年代以來，電子信息技術(shù)被引入美國期貨市場，在電子化交易、量化技術(shù)應(yīng)用的推動下，美國期貨市場的運行速度和運行效率顯著提升，成交量快速增長。此外，依托于電子信息技術(shù)的量化技術(shù)還被廣泛運用于資產(chǎn)管理和風(fēng)險管理領(lǐng)域，投資經(jīng)理利用各種創(chuàng)新金融量化工具進(jìn)行投資管理和風(fēng)險控制。

作為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)源地及主要創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者，美國金融衍生品市場在全球金融衍生產(chǎn)品市場中占有絕對主導(dǎo)地位，在規(guī)模和交易品種上幾乎壟斷了整個國際金融衍生產(chǎn)品市場，對美國金融市場的發(fā)展起到了不可或缺的積極推動作用。

靈活調(diào)整的金融體制是強化美國金融核心競爭力的穩(wěn)定器

美國一直被視為世界上金融市場最發(fā)達(dá)、金融創(chuàng)新最活躍的國家，其金融監(jiān)管制度也較為完備，金融的發(fā)展創(chuàng)新與監(jiān)管的完善健全成螺旋式上升，共生共榮。美國金融監(jiān)管體系保有較高的靈活性，并且可以較快應(yīng)對市場的變化和需求，從而保證美國金融業(yè)的良性健康發(fā)展。同時，美國作為世界金融大國，在國際金融規(guī)范與監(jiān)管規(guī)則的創(chuàng)立方面引領(lǐng)了世界潮流。

本次金融危機后，美國政府對金融監(jiān)管提出了新的目標(biāo)與改革方向，其監(jiān)管范疇進(jìn)一步擴大。隨后，英國、德國、歐盟等國家（地區(qū)）均對原有金融監(jiān)管體系進(jìn)行全面改革。其中，針對具有系統(tǒng)重要性的綜合化金融機構(gòu)的監(jiān)管改革都是各國的重點，整體上反映了未來一段時期全球金融監(jiān)管發(fā)展的主要趨勢。

根據(jù)金融監(jiān)管改革的目標(biāo)，美國的金融監(jiān)管改革將覆蓋系統(tǒng)性風(fēng)險控制、微觀的投資者保護(hù)、監(jiān)管漏洞的填補以及國際間的監(jiān)管合作等多個方面。盡管目前美國金融改革還在推進(jìn)過程中，但是其金融監(jiān)管制度的靈活調(diào)整已在事實上產(chǎn)生了廣泛的國際影響。

（作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員）

（注：中國銀行股份有限公司國際金融研究所研究員王志峰，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生周冠南對本文亦有貢獻(xiàn)）