深層制度：房價上漲趨勢和我國進入中等收入階段相吻合并非怪現(xiàn)象

新世紀以后，中國進入大工業(yè)社會，大車間生產(chǎn)和出口導向使得對應人口和關(guān)聯(lián)人口的收入在人均GDP2500-8000美元段高速增長，加上歷史上住宅供給欠賬，剛性需求一直是房地產(chǎn)需求的主流。

進入大車間經(jīng)濟生產(chǎn)后，因出口導向借力了海外市場力量，中國經(jīng)濟在金融資本市場滯后條件下，仍能高速發(fā)展。由于要素市場處在非市場的事業(yè)性（土地收儲）制度管理之下，融資高成本形成的房地產(chǎn)二級市場上的房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫被理解為房地產(chǎn)實體經(jīng)濟供給的泡沫。這時候，單看樓價和剛?cè)肼毴丝诩叭鮿萑后w的收入與樓價的懸殊地位就談崩盤，解決問題的路徑想得太簡單了。

具體看來，單變量式因果關(guān)系的武斷，混淆了房地產(chǎn)泡沫崩塌和房地產(chǎn)行業(yè)增速調(diào)整兩個概念的區(qū)別。前者是房地產(chǎn)行業(yè)正常成長周期的災變性中斷，后者是房地產(chǎn)行業(yè)成長的周期性調(diào)整。房地產(chǎn)泡沫的定義是：房地產(chǎn)價格超過均衡水平后，因經(jīng)濟人的樂觀預期行為，推動的一、二級市場上房地產(chǎn)資產(chǎn)價格的輪番上漲。我國推動房價泡沫的購房者（為賣而買者）從來沒有超過整體購房人群的三分之一，甚至四分之一。

我國房地產(chǎn)在行業(yè)范圍的泡沫不存在，這不僅因為我國購房中剛性需求占絕大部分，而且還因為我國農(nóng)村住房屬于小產(chǎn)權(quán)房不能上市交易和抵押貸款，這種含金量不同的制度導致農(nóng)村新增住房的絕大部分人群涌入城市來購房，推高了城市房價。

中國經(jīng)濟在國際不利因素和國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整因素沖擊下，碰到了相當大的困難，但整體還在人均GDP8000-15000美元段的中高速成長階段，基礎穩(wěn)健良好。2015年，中國31個省市中有10個越過了中等收入陷阱區(qū)，今后5年還將有5-8個中部和西部省份顯示出超越的不可逆轉(zhuǎn)性。中國的房地產(chǎn)將仍然會和中等收入階段的中國經(jīng)濟相吻合，問題很多，有時候也非常嚴峻，但大趨勢向好。

中國經(jīng)濟有一個不同于亞洲和拉丁美洲其他發(fā)展中經(jīng)濟體的特征，即由于新中國成立后還賬式的強制性工業(yè)化，中國經(jīng)濟中的生產(chǎn)性成分成長很快，消費性成分成長較慢，這也是我們觀察到的產(chǎn)能過剩和內(nèi)需不足的歷史原因。中國經(jīng)濟是世界經(jīng)濟重要的生產(chǎn)性貢獻者而不是生產(chǎn)性經(jīng)濟成分的依賴者；中國經(jīng)濟抗生產(chǎn)性衰退（供給性生產(chǎn)力不足）的能力比抗消費性衰退的能力要強得多（要不然我們早解決了內(nèi)需不足的問題了）。指望中國經(jīng)濟增速下降了幾個百分點，房地產(chǎn)在行業(yè)內(nèi)部和區(qū)域之間因部分調(diào)整而出現(xiàn)大的崩塌性事件，還是不太可能。

2016：供給側(cè)改革條件下的房價預期

中國經(jīng)濟在生產(chǎn)增長方向上整體健康。在短期，我們倒是有一個擔心，那就是，資本市場不好，亦即股市不好，債市是股市風險的最好承托者（既具有流動性，又具有內(nèi)置了相當風險保障的收益率），出現(xiàn)機構(gòu)在債市避險，引起債市升高，從而導致長期資產(chǎn)收益率絕對減少；這時，如果經(jīng)濟情況持續(xù)不好，樓市可能會因避險資金入市升高，這才是出現(xiàn)泡沫的時候。我國2015年樓市突然升高，不排除這一因素的存在。

我國今年系統(tǒng)性實施供給側(cè)改革，有可能擺脫這個過程。供給側(cè)改革的前提和機理如下：第一，由于長期執(zhí)行總需求管理導向的政策組合，需求總量被抬升到有效市場允許的邊界，再行刺激收益將會非常微弱；第二，在三十多年長期的末端區(qū)間，總供給變量的各個分量——生產(chǎn)要素（土地、資本、勞動等）——被不同程度替代（更多的資源用在了總需求變量的刺激上），或者被抑制（比如廉價勞動之外的高端勞動去激勵或者被閑置）；第三，一組能夠充分發(fā)揮各分量潛力的工具組合，從總供給一側(cè)（supply-side economics）進行宏觀管理，是必要的和迫切的。

正是在這個意義上，總供給管理和總需求管理首先是短期政策。在啟動政策性操作后，如果藥方合適，二者的短期效應巨大。有了這個前提，我們對國家范圍的房價判斷是，個別產(chǎn)品性樓盤（100-190平米）會過剩，出現(xiàn)債務危機；絕大多數(shù)與國民經(jīng)濟體系成長形成的總需求所對應的樓價，其開發(fā)者可能會出現(xiàn)資金鏈短缺而清盤破產(chǎn)；但作為房地產(chǎn)整體，由于基本經(jīng)濟面的穩(wěn)定，由于總需求在中等收入階段的成長，房價的粘性和剛性依然會存在，2016年價格還會以3%左右的趨勢上升。

在70個大中城市中，預期有3-7個左右的城市樓價會下跌；有7-10個左右的城市價格在上升和下跌臨界點上；有30個以上的城市絕對上升，但幅度很??；有幾個明星城市的房價仍然會超出人們的預期。三線城市中，如果新型城鎮(zhèn)化和城市群吸引力加大，會出現(xiàn)一定的過剩供給，價格會下降。但總的來說，我國三線城市的房價將會表現(xiàn)穩(wěn)定。如果允許農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)，將會出現(xiàn)小城鎮(zhèn)房價下降，但2016年不會出現(xiàn)這個現(xiàn)象。

（作者為北京大學經(jīng)濟學院教授）

【參考文獻】

①Blanchard and Fisher(1990).Lectures on Macroeconomics.The MIT Press.

責編/周素麗 張小青（見習） 美編/于珊

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