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金融市場對英國脫歐反應(yīng)過度 避險情緒濃郁

6月24日,英國“脫歐”公投結(jié)果以脫歐得票51.9%的微弱優(yōu)勢勝出。英國“脫歐”公投結(jié)果宣布后,全球金融市場劇烈動蕩,英鎊兌美元匯率創(chuàng)下1985年以來新低,日本東京股票指數(shù)一度跌幅超過8%,黃金價格大幅上漲至每盎司1358美元的水平。歐洲股市重挫,英國富時100指數(shù)下跌3.15%,德國DAX指數(shù)、法國CAC40指數(shù)分別大幅下跌6.82%、8.04%。雖然英國“脫歐”可能會增加全球經(jīng)濟金融不確定性,但全球金融市場反應(yīng)明顯超調(diào)。未來隨著英國“脫歐”風險逐步釋放,金融市場預期將逐步修復至相對穩(wěn)定狀態(tài)。

英國公投結(jié)果

打破風險配置弱平衡

在6月24日英國正式“脫歐”公投之前,金融市場伴隨著民意調(diào)查結(jié)果和反對“脫歐”女議員被殺事件出現(xiàn)劇烈波動。特別是在公投前夕的6月23日,民意調(diào)查顯示“留歐”支持率微弱領(lǐng)先,英鎊兌美元匯率達到1.4840,創(chuàng)下半年以來新高。而6月24日隨著英國“脫歐”公投各選區(qū)結(jié)果逐步公告,英鎊兌美元匯率一度下挫10%,創(chuàng)下31年以來的新低,美國、英國、日本、德國和法國等主要發(fā)達經(jīng)濟體股票市場指數(shù)大幅下跌,金融市場避險情緒集聚態(tài)勢超過預期。

雖然英國“脫歐”公投結(jié)果已經(jīng)出爐,但從公投“退歐”到實際退出歐盟,整個過程需要持續(xù)數(shù)年時間。除了英國和歐盟就現(xiàn)有條款細節(jié)重新協(xié)商,還涉及各利益相關(guān)方的博弈。即便是全部過程都很順利,期間民意反彈和國內(nèi)立法機構(gòu)將談判結(jié)果確認為法律還是存在很多變數(shù)。據(jù)報道,在英國“脫歐”公投結(jié)果公告后,就有超過百萬人呼吁“二次公投”。就算是英國最終實際退出歐盟,英國與歐盟的自由貿(mào)易也會以新的形式出現(xiàn)。畢竟排除與英國自由貿(mào)易的做法,也不符合歐盟自身的經(jīng)濟利益。

全球金融市場之所以出現(xiàn)自美國雷曼兄弟破產(chǎn)事件以來最大幅度的動蕩,其根本原因在于英國“脫歐”公投結(jié)果超出了金融市場預期,打破了此前全球金融市場風險配置的弱平衡。原本以為是場“鬧劇”的公投,最后以意外的結(jié)果而結(jié)束,導致金融市場避險情緒急劇上升,相關(guān)投資倉位采取緊急風險控制措施又加速了市場避險情緒集聚放大,進而出現(xiàn)了超調(diào)反應(yīng)。

市場過度反應(yīng)

可能會逐步修正

金融市場避險情緒濃郁根本原因在于流動性過剩。

從英國經(jīng)濟金融基本面分析,英國經(jīng)濟表現(xiàn)領(lǐng)先于歐盟,當前金融市場預期英國“脫歐”可能引發(fā)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)損失,可能是基于模型所能預測的最壞結(jié)果,不太可能真實發(fā)生。英國經(jīng)濟基本面仍處于全球領(lǐng)先水平,長期增長動力受益于教育科技的優(yōu)勢在短期內(nèi)不會有根本性變化,倫敦全球金融中心的地位既是歷史形成也不會輕易撼動。隨著金融市場對英國“脫歐”事件的重新審視,此前過度反應(yīng)有可能會逐步修正。但英國“脫歐”公投結(jié)果出爐后全球金融市場“冰火兩重天”的表現(xiàn),應(yīng)該說與全球流動性過度集聚不無關(guān)系。

受制于各國政府有限的財政預算,財政政策空間狹小,且結(jié)構(gòu)性改革陣痛影響到選舉結(jié)果讓執(zhí)政黨不敢輕易推出,貨幣刺激政策逐漸成為經(jīng)濟治理的政策重心。為應(yīng)對2008年國際金融危機和歐債危機,主要發(fā)達經(jīng)濟體采取了史無前例的寬松貨幣政策措施,導致全球流動性過度泛濫。在持續(xù)貨幣刺激經(jīng)濟增長同時,部分國家還采取了負利率政策,進一步營造全球金融市場低利率環(huán)境。中國端午節(jié)前后,德國10年期國債(歐元區(qū)基準)收益率一度降至0.01%的低位,10年期日債收益率-0.17%,在民調(diào)公布英國退歐派創(chuàng)最大領(lǐng)先幅度后,10年期英債收益率跌至1.22%。在極度寬松和接近于零的利率環(huán)境下,導致風險資產(chǎn)價格大幅上漲。在美國加息前,2015年7月,美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)較2009年3月大約上漲了180%,日經(jīng)225指數(shù)大約上漲了180%,德國DAX指數(shù)大約上漲了200%。英國房價也得到市場追捧。2016年4月份,英國房價同比上漲8.2%。

貨幣過度寬松

可能產(chǎn)生副作用

但貨幣刺激并未帶動全球經(jīng)濟恢復內(nèi)生增長動力。各國中央銀行釋放的巨大流動性,并沒有按照既定的路徑投入到實體經(jīng)濟,反而轉(zhuǎn)化為高風險資產(chǎn)價格上漲的基礎(chǔ)。極度寬松的貨幣環(huán)境,已經(jīng)嚴重損害到銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性。部分銀行在中央銀行驅(qū)使下大量從事高風險金融衍生業(yè)務(wù),回避信用風險和極度收窄的信用利差,也產(chǎn)生了巨大的風險隱患。今年初德意志銀行巨額虧損和歐洲銀行業(yè)經(jīng)營不盡如人意,并非偶然事件。而缺乏實體經(jīng)濟支撐的高風險資產(chǎn)價格,在價格波動上漲過程中蘊含了極高的調(diào)整風險,這也是當前全球金融市場避險情緒濃郁的根本性原因。全球金融市場任何風吹草動的事件,都可能會對現(xiàn)有風險配置弱平衡格局形成沖擊,導致股市、匯市和黃金價格劇烈波動。而英國“脫歐”公投無疑是近期乃至未來一段時間的最大風險事件,金融市場的反應(yīng)過度就不足為奇。

應(yīng)該看到,貨幣刺激并非沒有客觀條件限制。雖然中央銀行可以采取“負利率”措施驅(qū)使商業(yè)銀行加大對實體經(jīng)濟的資金支持,但信用風險水平總存在底線,沒有可能為零。歷史數(shù)據(jù)分析并不支持商業(yè)銀行可以以接近零的利率向借款人發(fā)放融資。不僅如此,“負利率”對微觀經(jīng)濟主體的持幣和投資行為的影響還沒有完全顯現(xiàn)出來。中央銀行貨幣刺激政策邊際效應(yīng)急劇衰減可能會引發(fā)微觀主體持幣和投資行為發(fā)生反向變化,不可避免抵消中央銀行繼續(xù)放松貨幣政策的努力,這時候意味著超過英國“脫歐”公投風險的來臨。

[責任編輯:張堯]