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貨幣資金“避虛入實”,“有形之手”如何出手

【摘要】中國經濟的供給側問題根源在于價格信號的扭曲,而不是“流動性陷阱”的影響。在貨幣供給難以很快減少的情況下,需要用稅收結構的調整來實現(xiàn)貨幣供給的“避虛入實”,但是,在實現(xiàn)調控目標之后,要盡快把重點轉移到控制貨幣供給量、理順價格機制上來。

【關鍵詞】貨幣供給  稅收結構  價格扭曲  流動性陷阱    

【中圖分類號】F202    【文獻標識碼】A

“流動性陷阱”與中國貨幣政策低效無關

近來,針對目前貨幣政策效果的有限性,有關中國貨幣政策進入“流動性陷阱”的聲音又再度響起。銀行新增貸款大多進入了房地產領域,進一步推高了房地產價格,使得房地產行業(yè)虛火旺盛,實體經濟卻得不到必要的資金補充。貨幣供給增加,經濟卻沒有明顯的回升。有些人認為,中國的貨幣政策進入了“流動性陷阱”。從形式上看,這樣的判斷不無道理,但若深入探討,不難發(fā)現(xiàn)其謬誤之處。

凱恩斯所說的“流動性陷阱”,是指在利率降得很低時,增加的貨幣供給都為公眾所持有,利率無法進一步下降,消費和投資無法增加,導致貨幣政策無效。之所以會發(fā)生這樣的現(xiàn)象,是因為凱恩斯所指的央行買國債發(fā)行貨幣,在利率很低時,也就是國債價格很高之日。公眾認為此時利率已經到達最低點,他們顧忌利率反彈造成國債價格回落的損失,所以央行無論增加多少貨幣供給,公眾都會將其拿在手中,而不會去買國債,投機性貨幣需求趨于無窮大。也正是因為公眾不買國債,國債價格不會上升,利率就不會下降,與利率反方向變動的消費和投資就無法增加,所以貨幣政策無效。

按照這樣的定義,“流動性陷阱”必需具有以下基本條件和主要特征:央行要買國債發(fā)貨幣,國債價格與利率反方向變動,利率為貨幣市場供求所決定,公眾的投機性貨幣需求多少影響利率的高低,消費和投資對利率有很大的彈性。所有這些條件和特征在中國完全不具備,或者不完全具備。譬如,利率主要為央行決定,盡管大部分管控已經放松,但仍未能建立利率與國債買賣掛鉤的機制;消費和投資對利率的彈性比較低,特別對國企來說,完成任務的考慮更重于利潤最大化。簡言之,因為我國貨幣銀行制度和運行機制與發(fā)達國家不完全相同,所以不具備當利率最低、國債價格最高時,公眾持有貨幣而不買國債的心態(tài)和機制,所以直接用“流動性陷阱”解釋我國貨幣政策的效果不佳。

可偏偏在我國的理論和操作中可以看到直接參照“流動性陷阱”的邏輯,一些貨幣、財政政策出臺背后就有這個影子。當然,這些政策的效果并不理想,這至少在一定程度上可以證明,運用“流動性陷阱”的概念,在我國制度和機制不具備的情況下,可能會誤導我們的改革實踐。解決中國經濟的供給側問題,不能簡單地參照國外的財政貨幣政策,而必需實行符合中國實際的結構調節(jié),才能促使增加的貨幣供給由虛擬經濟流向實體經濟。

價格信號的扭曲是經濟失衡的根源

我國經濟結構不合理的根源在于價格信號的扭曲。在價格信號正常的情況下,廠商不會生產賣不掉的產品,所有廠商決策的加總,使得經濟就不會扭曲。但是這種扭曲的情況在中國已經發(fā)生了,個別供大于求的商品價格依然上升,原因就是價格信號的扭曲。譬如,中國目前住房的供大于求已經是不爭的事實,房價按理應該下跌,促使有限資源向其它更需要的領域中轉移,但是我們的房地產價格仍然持續(xù)攀升,資源勢必仍然大量向房地產領域集中。其它領域得不到相應的資金,它們的生產必然萎縮,整個經濟結構就扭曲了。供大于求的商品價格上升的重要原因,在于貨幣供給的過多,目前我國M2與GDP的比例超過了2,而美國則不過0.7。在中國央行增加的貨幣供給沒有可靠的投資方向,而房地產還相對安全的情況下,不管政府機構怎樣努力給房地產降溫,都擋不住資金向房地產流動。同樣的邏輯也表現(xiàn)在2016年年初鋼鐵價格回暖上,中央已經決心要去庫存、去產能,結果鋼鐵價格一回暖,好不容易去掉的鋼鐵和煤的庫存又重新反彈,政府只能下更大的力氣和決心去實現(xiàn)去產能、去庫存的目標。

一般來說,經濟增長帶動商品供給增加,貨幣相比商品數量會變少,商品價格就會下降。經濟增長也拉動對資金需求,只要貨幣供給穩(wěn)定,利率就會上升,推高生產成本。商品價格下降和生產成本上升,壓縮了企業(yè)盈利空間,企業(yè)勢必縮小生產規(guī)模,經濟相應降溫。除非科學技術進步,降低生產成本,否則經濟一般不會發(fā)生持續(xù)的過熱。但如果經濟增長,貨幣發(fā)行也增加,則貨幣與商品之間的比例關系不變,商品價格不會下降。同時,貨幣供給增加,利率不易上升。在商品價格和生產成本都保持穩(wěn)定的情況下,企業(yè)盈利空間不變,或者縮小有限,則企業(yè)勢必持續(xù)擴大生產規(guī)模,經濟過熱就難以避免。我國情況恰如上面的描述,這表明我國貨幣供給過多是不爭的事實,究其原因,既有我國傳統(tǒng)貨幣發(fā)行理論滯后于經濟改革的局限,更有為保持經濟增長、增加就業(yè)的無奈。在貨幣供給已經過多,價格機制還未理順的條件下,筆者認為,可以通過稅收結構調整進行干預。

調節(jié)稅收結構,糾偏價格信號

要讓資金“避虛入實”,關鍵是要使“實體經濟”比“虛擬經濟”有更大的回報。在我國目前的情況下,除房地產收益比較穩(wěn)定外,很多實體行業(yè)往往因為供給過剩而運行困難。簡要地說,政府可以用稅收的方式,收掉房地產企業(yè)的過高利潤,用來補貼實體經濟,房地產的利潤下降了,實體經濟收益改善了,資金自然會實現(xiàn)“避虛入實”的轉移。可行的選擇是,政府設定目標的房價上漲幅度,超過這個幅度的售房收入都歸財政所有,如此一來,則房產商失去提高房價的沖動,房地產過熱可以得到緩解,財政也有資金來承受對實體經濟減稅的成本。如此操作可以使經濟結構相對合理,資金流向相應調整到位,這就可以促使經濟結構的進一步自發(fā)調整。這樣的思路和操作具有一般意義,可以適用于對所有產業(yè)結構的調整。當然,現(xiàn)在實體經濟已經過熱,信貸資金“避虛入實”的結果,可能加劇這種過熱,這就更需要政府具體甄別,哪些是真正符合結構調整需要的“實體經濟”。

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[責任編輯:張蕾]
標簽: 貨幣   資金