三大領域從嚴監(jiān)管

1.房地產市場從嚴監(jiān)管

房地產終端需求增速回落。2016年房價大幅上漲之后，北京、上海、廣州、深圳、合肥、蘇州、廈門、武漢、杭州、南京、廊坊、濟南、福州等地加強了房地產限購限貸政策，商品房銷售增速回落。1-5月份，商品房銷售面積同比增長14.3%，增速比1-4月份回落1.4個百分點。

為了防止地價飛漲，政府針對房地產公司推出了一系列融資限制政策，房地產供給側指標增速小幅回落，總體上仍保持較高增速。2017年1-5月份，全國房地產開發(fā)投資同比名義增長8.8%，增速比1-4月份回落0.5個百分點。1-5月份，房地產開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比增長5.3%，增速比1-4月份回落2.8個百分點；土地成交價款3036億元，增長32.3%，增速回落1.9個百分點。

2.雙支柱宏觀金融調控框架維護金融安全

2017年穩(wěn)健中性貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管搭建出雙支柱的宏觀金融調控框架，為維護金融穩(wěn)定和金融安全發(fā)揮了重要作用。（1）從嚴監(jiān)管推進金融去杠桿。從2016年四季度開始，金融“嚴監(jiān)管”的態(tài)勢逐漸顯現(xiàn)，年末央行加強MPA考核標準，將表外理財納入廣義信貸的考核體系。2017年以來，為了配合去杠桿、防風險、鼓勵資金脫虛向實，先后制定了關于銀行同業(yè)監(jiān)管的7個文件，針對“三違反”、“三套利”、“四不當”進行專項整治；5月份，證監(jiān)會也對通道業(yè)務做出窗口指導。（2）穩(wěn)健中性的貨幣政策調控流動性。2016年以來央行通過貨幣政策工具調控流動性，去杠桿、防風險，引領資金脫虛向實，對銀行的流動性進行監(jiān)控，實現(xiàn)全面風險管理體系。表內非標、表外理財受限。金融行業(yè)投資結構優(yōu)化，監(jiān)管的廣度和深度都得到提升，促進金融機構有序發(fā)展。

2017年貨幣政策總基調是穩(wěn)健中性，在雙支柱宏觀金融調控框架下，全社會融資規(guī)模當月同比增速小幅回落。廣義貨幣M2供應增速有所回落。5月末，廣義貨幣（M2）余額160.14萬億元，同比增長9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和2.2個百分點。隨著去杠桿深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新常態(tài)。

嚴監(jiān)管疊加美聯(lián)儲加息預期，引致市場利率上行，波動加劇。但進入6月份以來，國際油價下跌壓低通脹預期，債券市場利率從頂部回落。2017年6月15日美聯(lián)儲加息，中國人民銀行并沒有跟隨加息，而是通過多次公開市場操作增加流動性，引導市場利率下行。6月26日與5月底相比，10年期國債收益率降低9.68BP，10年期企業(yè)債到期收益率（AAA）降低14.77BP。人民幣匯率回穩(wěn)。2016年四季度加強外匯流出管制，經濟增長超預期，促進人民幣兌美元匯率預期穩(wěn)定。2017年2季度人民幣匯率已回穩(wěn)至6.82左右。

總體來看，金融體系控制內部杠桿對于降低系統(tǒng)性風險、縮短資金鏈條有積極作用，雖然流動性收緊，對金融支持實體經濟也沒有造成大的影響。當前貨幣信貸運行總體正常，金融對實體經濟支持力度較為穩(wěn)固，新增人民幣貸款、新增社會融資規(guī)模、社會融資規(guī)模存量、貸款等指標都比較平穩(wěn)，保證了市場流動性的中性適度和基本穩(wěn)定。

3.財政嚴監(jiān)管規(guī)范地方政府舉債

新一輪地方政府債務膨脹跡象日益明顯，大量的政府性債務屬于表外債務，比如PPP和其他各種形式的財政承諾，違規(guī)擔保和對供應商的財政拖欠（工程款等）。財政承諾擔保并非債務，但卻是債務和債務風險的源頭。這些債務既未出現(xiàn)在年度預算（與決算）文件中，也未出現(xiàn)在公共部門資產負債表中，因而典型地屬于表外債務。自國發(fā)43號文和新預算法實施以來，地方政府舉債機制已經逐步成形，建立了限額管理、預算管理、風險處置、日常監(jiān)督等管理體系，但是對于地方政府的一些“表外債務”即隱性負債并沒有統(tǒng)一的口徑，最典型的是地方政府違法違規(guī)提供擔保，通過政府購買服務、政府引導基金和PPP等方式變相舉債。目前，國發(fā)43號文、新預算法、國辦函88號文等重申嚴禁地方政府違法違規(guī)提供擔保增加地方隱性債務，《關于進一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》、財預50號文《關于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》等亦明確或重申了嚴禁地方政府以PPP、政府投資基金等方式違法違規(guī)變相舉債。繼嚴格規(guī)范PPP、政府投資基金等政府與社會資本方各類合作行為之后，財政部推出87號文，在堅持政府購買服務改革導向的同時，嚴格限定政府購買服務的范圍、嚴格規(guī)范政府購買服務預算管理、嚴禁利用或虛構政府購買服務合同違法違規(guī)融資，并要求切實做好政府購買服務信息公開等。87號文堅持問題導向，補充50號文，明確禁止地方政府以政府購買服務變相融資，總體實現(xiàn)了對大部分違法違規(guī)融資行為的政策全覆蓋。

4.從嚴監(jiān)管需警惕固定資產投資增速下行壓力

雖然出口、消費略有改善，2017年經濟增長在很大程度上取決于投資穩(wěn)定性。三大領域從嚴監(jiān)管的直接后果都多多少少與固定資產投資相關聯(lián)。從1-5月份數(shù)據(jù)看，下半年固定資產投資增速仍有下行壓力。（1）工業(yè)和制造業(yè)投資增速仍較低。2017年1-5月工業(yè)投資同比增長4.1%，增速比1-4月份提高0.3個百分點。采礦業(yè)投資2707億元，同比下降11.4%，降幅擴大1.9個百分點；制造業(yè)投資同比增長5.1%，增速提高0.2個百分點；（2）基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)）增速回落。1-5月份基礎設施投資同比增長20.9%，增速比1-4月份回落2.4個百分點。（3）新開工項目增速下降。雖然1-5月施工項目計劃總投資同比增長19.4%，增速比1-4月份提高0.4個百分點；但新開工項目計劃總投資下降5.6%，降幅比1-4月份收窄0.3個百分點。（4）到位資金情況增速仍為負增長。1-5月固定資產投資到位資金212281億元，同比下降0.1%，降幅比1-4月份收窄1.3個百分點。其中，國家預算資金增長1.5%，1-4月份下降0.1%；國內貸款增長2.8%，增速比1-4月份提高1.9個百分點；自籌資金下降4.6%，降幅比1-4月份收窄2.5個百分點；利用外資下降12.9%，降幅比1-4月份收窄0.7個百分點；其他資金增長16%，增速比1-4月份回落3.2個百分點。（5）2017年1-5月份，全國房地產開發(fā)投資37595億元，同比名義增長8.8%，增速比1-4月份回落0.5個百分點。房屋新開工面積增長9.5%，增速回落1.6個百分點。