【摘要】創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展理念和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提供了解決企業(yè)高庫存、產(chǎn)能過剩和高杠桿等中國經(jīng)濟增長老問題的新思路，下一步的關鍵是能否在具體舉措上找到正確有力的抓手，并落到實處，真正轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。

【關鍵詞】供給側(cè)改革 創(chuàng)新增長 激勵機制 【中圖分類號】F425 【文獻標識碼】A

中國經(jīng)濟總體走勢向好，但創(chuàng)新增長不足帶來庫存積壓、產(chǎn)能過剩等問題

2017年6月14日，國際貨幣基金組織將2017年中國經(jīng)濟增長速度預期從6.6%上調(diào)至6.7%，這是國際貨幣基金組織2017年以來第二次上調(diào)中國經(jīng)濟增長速度預期。從2017年上半年我國經(jīng)濟的情況來看，1-5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.7%，高于2016年全年的6.3%。社會消費品零售總額同比增長10.3%，經(jīng)濟增長內(nèi)生動力持續(xù)釋放。物價水平保持穩(wěn)定，1-5月全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.4%。2017年1-5月份，工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增長50.4%，全國網(wǎng)上零售額同比增長32.5%。創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和創(chuàng)新性服務都呈現(xiàn)出明顯高于其他產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和服務的發(fā)展態(tài)勢，初步顯示出創(chuàng)新增長的態(tài)勢。

在投資領域，我國經(jīng)濟也初步顯示出未來持續(xù)創(chuàng)新增長的潛力。2017年1-5月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長8.6%，民間固定資產(chǎn)投資同比增長6.8%。民間固定資產(chǎn)投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重為61%。與2016年相比，民間固定資產(chǎn)投資增長速度仍然低于國有固定資產(chǎn)投資增長速度，但是民間固定資產(chǎn)投資增長速度回升明顯。全國固定資產(chǎn)投資增長速度略有放緩，但是結(jié)構(gòu)在改善。高技術制造業(yè)投資增長了22.5%，比全國固定資產(chǎn)投資增長速度快了13.9個百分點，同時，高耗能投資增長速度在回落。

總體看來，目前中國經(jīng)濟的創(chuàng)新增長態(tài)勢初顯，但是創(chuàng)新增長的動能仍然不足。這不僅表現(xiàn)在當前的經(jīng)濟增長結(jié)果（產(chǎn)出）上，也表現(xiàn)在未來的經(jīng)濟增長源泉（投資）上。從產(chǎn)出結(jié)果上來說，創(chuàng)新增長不足的表現(xiàn)就是庫存積壓和產(chǎn)能過剩。從根本上說，創(chuàng)新缺乏背景下的數(shù)量擴張帶來了庫存積壓和產(chǎn)能過剩問題。2017年1-5月份鋼鐵和煤炭兩個主要產(chǎn)能過剩行業(yè)的去產(chǎn)能任務已分別完成60%和40%，但問題還沒有完全解決。庫存積壓、產(chǎn)能過剩，致使企業(yè)盈利匱乏，投資回收期拉長，在財務上就表現(xiàn)為企業(yè)的高杠桿。投資作為經(jīng)濟增長的動力源泉，有需求和供給兩個方面。投資形成當期經(jīng)濟增長的需求，和未來經(jīng)濟增長的供給。就創(chuàng)新增長、中長期增長和增長質(zhì)量來說，投資的供給效應更為重要。只有提供創(chuàng)新性產(chǎn)品，形成未來的有效供給，才是投資的根本屬性。缺乏創(chuàng)新性、不能形成未來有效供給的固定資產(chǎn)投資，雖然為當期經(jīng)濟增長提供了需求，但同時埋下了未來庫存積壓、產(chǎn)能過剩和高杠桿的禍根。

老問題的解決需要新思路，更需要真正的落實和治本

回顧中國改革開放以來近40年的經(jīng)濟發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)庫存積壓、產(chǎn)能過剩和企業(yè)高杠桿等問題，都是一再出現(xiàn)的老問題。庫存積壓和產(chǎn)能過剩實際上是一個問題的兩種表現(xiàn)形式，本質(zhì)都是缺乏創(chuàng)新條件下，廉價資金所推動的投資大躍進、投資規(guī)模膨脹和投資決策失誤。高杠桿實際又是庫存積壓和產(chǎn)能過剩結(jié)果的財務表現(xiàn)，其病根也是投資。總體上，可將這些問題的病因概括為中國粗放式經(jīng)濟增長方式下的投資依賴癥。

面對不斷重復出現(xiàn)的歷史性難題，我們多數(shù)情況下都是在治標不治本。以企業(yè)債務問題為例，從過去的撥改貸到貸改投，再到債轉(zhuǎn)股，基本都是在治標上打轉(zhuǎn)。對一些債臺高筑的企業(yè)實行債轉(zhuǎn)股，如果僅是具體債權人和負債公司股東協(xié)商進行的一種公司重組或重整措施，可以看作是市場經(jīng)濟中的一種正常行為。但如果當作是解決普遍性的企業(yè)高杠桿問題的一種政策選擇，則可以說是跟當年的貸改投一樣，只是一種治標之舉。這種治標之舉具有負效應，會形成一種欠賬不還更為有利的企業(yè)預期。讓市場在資源配置中起決定性作用的政策方針、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展理念和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提供了解決企業(yè)高庫存、產(chǎn)能過剩和高杠桿等中國經(jīng)濟增長老問題的新思路，下一步的關鍵是能否在具體舉措上找到正確有力的抓手，并落到實處，真正轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。

創(chuàng)新的主體是企業(yè)，市場化的激勵機制下才會有真正的創(chuàng)新

從轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式到創(chuàng)新增長，實際效果有限的一個重要原因是忽略了經(jīng)濟增長的微觀基礎和動力結(jié)構(gòu)。市場經(jīng)濟下創(chuàng)新的主體是企業(yè)，只有企業(yè)具有了內(nèi)在的創(chuàng)新動力和創(chuàng)新能力，才會產(chǎn)生在市場上真正有效的創(chuàng)新。只有市場上真正有效的創(chuàng)新，也就是被消費者接受的創(chuàng)新性產(chǎn)品、服務和技術，才是有效供給，而不是庫存積壓和產(chǎn)能過剩?；谶@種有效創(chuàng)新的投資，可以帶來合理甚至超額的回報，企業(yè)的杠桿率才會不斷下降。

2017年1-5月份，平均工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲6.8%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲9.0%。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格漲幅低于工業(yè)生產(chǎn)者購進價格漲幅，一方面，反映出工業(yè)生產(chǎn)者在購進品（原材料）市場上的議價能力低；另一方面，反映出企業(yè)創(chuàng)新不足，出廠產(chǎn)品的市場議價能力也低。工業(yè)原材料和零部件產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)集中度通常比較高，具有壟斷性質(zhì)，而工業(yè)產(chǎn)成品的產(chǎn)業(yè)集中度通常比較低，競爭更激烈，缺乏創(chuàng)新的企業(yè)在這兩頭都缺乏市場議價能力。只有通過技術創(chuàng)新形成具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，才有能力把購進品的價格上漲完全轉(zhuǎn)移到其產(chǎn)出品上，并且可以索取創(chuàng)新溢價。創(chuàng)新成功的企業(yè)，甚至可以進一步在其購進品市場上具有強大的議價能力，控制其購進品的價格漲幅。

技術創(chuàng)新是一種長期投資和風險投資，沒有時間眼界和風險承擔能力的企業(yè)是不會進行創(chuàng)新的。政府通過稅收優(yōu)惠和資金支持來鼓勵企業(yè)進行技術創(chuàng)新，在一定程度上促進了企業(yè)的技術進步，但卻不可能提供足夠和持續(xù)的技術創(chuàng)新動力，而且政府部門和評審專家認可的技術創(chuàng)新，未必是市場認可的技術創(chuàng)新。除了長期性與風險性之外，技術創(chuàng)新投資與一般投資還有一點根本不同，技術創(chuàng)新投資中含有難以計量的高級人力資本投入。到目前為止，除了市場機制之外，人類還沒有發(fā)明一種方法能夠準確地評估一項技術創(chuàng)新的真正價值。要從根本上解決技術創(chuàng)新不足問題，轉(zhuǎn)變增長方式，實現(xiàn)創(chuàng)新增長，就要從制度創(chuàng)新入手，建立起市場化的技術創(chuàng)新激勵機制。

改進公司治理，發(fā)展直接融資，促進創(chuàng)新增長

經(jīng)濟增長的核心問題是資本形成的效率，金融體系對于資本形成的效率具有舉足輕重的決定性作用。在中國目前以銀行為中介的間接融資體系下，投資者和企業(yè)之間在資本供求上的聯(lián)系被割斷了，風險都集中在銀行這一個環(huán)節(jié)，最后再轉(zhuǎn)嫁到國家身上，由整個經(jīng)濟體系承擔。為了實現(xiàn)創(chuàng)新增長，需要建立風險與收益對稱的直接融資體制，讓獨立的投資者與融資者進入資本市場。在資本市場上，投資者與融資者直接見面，就不同的項目達成不同的合約和治理機制安排。居民和機構(gòu)投資者自身要承擔投資風險，企業(yè)則要直接接受居民和機構(gòu)投資者的監(jiān)督和參與公司治理，雙方必須慎重地選擇投資項目。

發(fā)展直接融資的資本市場是我們強調(diào)很多年了的事情，可實際結(jié)果還是直接融資在整個資本形成中的比例很低。決定經(jīng)濟增長態(tài)勢的資金面因素完全是商業(yè)銀行的信貸行為，而不是資本市場上的投資者信心。直接融資渠道不暢、發(fā)展不足，除了導致企業(yè)創(chuàng)新行為的金融支持不足之外，還直接導致了非金融企業(yè)的杠桿率高企，債務規(guī)模快速增長，債務負擔不斷加重，也同時帶來商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率的“雙升”。

中國的直接融資市場發(fā)展緩慢，走走停停，除了有金融監(jiān)管方面的原因之外，公司治理體系的缺陷是一個非常重要的原因。由于公司治理機制不健全，投資者沒有長期投資信心。在改進公司治理方面，我們的認識存在誤區(qū)。中國現(xiàn)在最需要的是構(gòu)建公司制企業(yè)運作的基礎制度環(huán)境，是“向后看”，把西方發(fā)達國家在經(jīng)濟增長啟動階段就鋪設好的一些市場經(jīng)濟制度基礎補上，而不是所謂的“向前看”，這實際是照搬發(fā)達國家當前的一些屬于修補和微調(diào)性質(zhì)的公司治理流行做法。過于“向前看”，模仿發(fā)達國家當前做法，使我們在很多事情上本末倒置了。

促進企業(yè)發(fā)展的有效辦法是加強產(chǎn)品責任，保護消費者，而不是偏袒生產(chǎn)者。發(fā)展大企業(yè)的有效做法是保護競爭和促進中小企業(yè)發(fā)展，而不是扶持大企業(yè)。發(fā)展資本市場的有效辦法是保護投資者，讓公司上市和證券發(fā)行成為爭取投資者的競爭。通過完善公司治理體系，將控制權的私人收益降到最低，使公司大股東愿意選擇退出，從而實現(xiàn)公司股權分散化和直接融資發(fā)展。

現(xiàn)代經(jīng)濟增長是一個技術創(chuàng)新與制度創(chuàng)新相互作用的過程。就中國目前來說，制度創(chuàng)新比技術創(chuàng)新更為重要。嚴格地講，技術可以引進、可以照搬，制度卻只能是借鑒而不能照搬。實現(xiàn)創(chuàng)新增長，要構(gòu)造企業(yè)創(chuàng)新的制度基礎和動力結(jié)構(gòu)，通過深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加速制度創(chuàng)新；通過制度創(chuàng)新，推進技術創(chuàng)新。要通過改進公司治理，促進直接融資體系發(fā)展，為創(chuàng)新增長提供可持續(xù)的動力源泉。

（作者為中國社會科學院經(jīng)濟研究所研究員）

【參考文獻】

①《IMF今年第二次上調(diào)中國經(jīng)濟預期，預計2017年GDP增長6.7%》，華爾街見聞，2017年6月14日。

責編/張寒 美編/于珊

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