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賈康:如何看待中國債務(wù)水平?

最近,關(guān)于中國債務(wù)的話題持續(xù)升溫。前不久,IMF在年度審議中表示,中國經(jīng)濟(jì)在未來三年的增長將快于預(yù)期,但原因是政府不愿遏制“危險(xiǎn)”水平的債務(wù)。對于這一說法,我們需要理性分析,防走極端。特別要明確的是,我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革扎實(shí)推進(jìn),債務(wù)水平合理可控,我國現(xiàn)在沒有、將來也不會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)。

需要注意的是,IMF特別強(qiáng)調(diào)的影響中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行多個(gè)變量中的債務(wù)水平指標(biāo),其實(shí)也是我國管理部門與經(jīng)濟(jì)界已討論多年的一個(gè)見仁見智的指標(biāo)。重視和強(qiáng)調(diào)這一指標(biāo)而考慮如何防范可能與之伴隨的風(fēng)險(xiǎn)因素,具有審慎取向和預(yù)警意義,但此次IMF的強(qiáng)調(diào),引人注目的同時(shí)給出了對未來五年的預(yù)測:2022年這一指標(biāo)將超過GDP的290%,并伴之以從當(dāng)下看即為“危險(xiǎn)水平”的評價(jià),這就有些危言聳聽的意味,并容易誤導(dǎo)輿論了。

從我國的債務(wù)水平和債務(wù)結(jié)構(gòu)看,首先,我國政府部門和居民部門的債務(wù)水平較低;其次,我國非金融企業(yè)杠桿率雖然較高,但風(fēng)險(xiǎn)可控。觀察債務(wù)水平,應(yīng)該從兩個(gè)角度來分析,一方面,從國際經(jīng)驗(yàn)來看,在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體“經(jīng)濟(jì)起飛”、超常規(guī)較快發(fā)展或做出特定調(diào)整的階段,這一指標(biāo)的表現(xiàn)就會(huì)是比較高的,工業(yè)革命后率先成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的英、美曾經(jīng)如此,近幾十年間東亞具有代表性、成功進(jìn)入高收入階段的經(jīng)濟(jì)體日本、韓國亦如此。另一方面,還必須考慮我國的特定因素。其中一個(gè)因素,是中國迄今為止還是以間接金融為主的經(jīng)濟(jì)體。此特征帶來的較多“重復(fù)發(fā)生與計(jì)算”的負(fù)債,要為中國債務(wù)水平貢獻(xiàn)多少“增加因素”,尚難以明確量化,但造成了中國債務(wù)水平與IMF所說“國際經(jīng)驗(yàn)”的不可比,以及其據(jù)此得出的“危險(xiǎn)程度”判斷的偏高,則可以肯定是無法忽視的。

我國政府對于控制債務(wù)水平是高度重視的,并推出了一系列有力有效的應(yīng)對舉措。2015年底,中央提出,在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí),著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,著力提高供給體系質(zhì)量和效率。自此,以“三去一降一補(bǔ)”為重點(diǎn)任務(wù)的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”轟轟烈烈地展開。其中一個(gè)重要切入點(diǎn)就是“去杠桿”,首先所指的就是宏觀視角偏高的負(fù)債水平,包括所要控制的代表性指標(biāo)廣義貨幣供應(yīng)量M2,以及企業(yè)部門的負(fù)債率等。去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要位置”,并對處置債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出了一系列部署。前不久召開的全國金融工作會(huì)議更是把防控金融風(fēng)險(xiǎn)提到了一個(gè)新的高度,強(qiáng)調(diào)防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題,要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置,科學(xué)防范,著力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn),并宣布要設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì),在指導(dǎo)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí),深化金融改革,加強(qiáng)金融監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范,這當(dāng)然包括總體負(fù)債水平的控制。此外,中央還要求“把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重”,對金融風(fēng)險(xiǎn)要“早識別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置”,并“嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量,終身問責(zé),倒查責(zé)任”。除了相關(guān)的政策措施,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?、韌性足、有優(yōu)勢,這些都為防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、解決債務(wù)問題提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)??傊?,作為研究者,我更愿意把IMF此次年度審議中的相關(guān)信息,看作善意的提醒或預(yù)警,同時(shí)并不贊成由此而滑向走極端的危言聳聽與過度悲觀態(tài)度,我們應(yīng)辯證看待、深入分析中國債務(wù)水平,并得出更為理性的結(jié)論。

(作者:華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家   賈康)

[責(zé)任編輯:潘旺旺]