金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。金融活，則經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，則經(jīng)濟穩(wěn)。在我國現(xiàn)有的金融格局下，中國的經(jīng)濟安全取決于金融安全，而金融安全又取決于銀行安全。只要我國的銀行體系不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，我國的金融就可保持相對穩(wěn)定，我國的經(jīng)濟安全也就有了基本的保障。

從20世紀30年代大危機開始，人類社會已經(jīng)歷了多次較大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。就20年前所發(fā)生的東南亞金融危機和2008年在美國引發(fā)的全球金融危機來看，所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險，往往是指一個或若干個重要的金融機構(gòu)風(fēng)險暴露，繼而通過金融市場傳遞，或通過與其它金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)或資金聯(lián)系，導(dǎo)致其他金融機構(gòu)相繼發(fā)生經(jīng)營困難甚至倒閉，最終對一國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生巨大負面影響的經(jīng)濟與金融現(xiàn)象。系統(tǒng)性金融風(fēng)險一旦發(fā)生，金融市場投資者將會出現(xiàn)恐慌性逃離，資產(chǎn)價格大幅度下跌，一連串金融機構(gòu)倒閉，企業(yè)紛紛破產(chǎn)，失業(yè)大量增加，市場一片蕭條。因此，管控系統(tǒng)性金融風(fēng)險已成為各國政府和金融管理當局極為重要的職責(zé)。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險的類型

一是流動性枯竭型。所謂流動性，是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，一種資產(chǎn)的變現(xiàn)能力取決于變現(xiàn)的成本和變現(xiàn)的速度，其變現(xiàn)成本越低，變現(xiàn)速度越快，意味著該資產(chǎn)的流動性越強。由于所有的金融機構(gòu)都是通過高杠桿來經(jīng)營的，而借入的資金絕大部分都投資于盈利資產(chǎn)，所以保障流動性，滿足債權(quán)人或存款人提現(xiàn)要求，就成了金融機構(gòu)管理的核心任務(wù)。當一國宏觀政策失誤，就容易發(fā)生大面積流動性短缺，使很多金融機構(gòu)面臨流動性不足的問題。如果金融機構(gòu)不能及時化解流動性短缺問題，就會面臨擠兌風(fēng)險。而一家金融機構(gòu)尤其是一家大型金融機構(gòu)因擠兌而破產(chǎn)倒閉，會出現(xiàn)多米諾效應(yīng)，導(dǎo)致一連串金融機構(gòu)倒閉，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

二是財務(wù)結(jié)構(gòu)失衡型。即資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)嚴重失衡所引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。由于金融機構(gòu)追求資金來源低成本和資金運用高收益，往往導(dǎo)致其資金來源多是短期的，而資金運用則多是長期的。當經(jīng)濟形勢較好時，銀行等金融機構(gòu)可以借助于續(xù)短為長法則，以短期資金來源支持其長期資金運用。但是一旦市場出現(xiàn)波動或發(fā)生了不利于某家金融機構(gòu)的情況時，該金融機構(gòu)被掩蓋的結(jié)構(gòu)失衡問題便暴露出來，若不能及時調(diào)整，就有可能面臨后續(xù)資金鏈中斷，并引發(fā)信用危機，由于市場傳遞或同業(yè)之間具有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性，會使多家金融機構(gòu)陷入經(jīng)營困難，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

三是金融創(chuàng)新過度型。金融創(chuàng)新是金融機構(gòu)的逐利本性所驅(qū)使的理性行為，為了規(guī)避金融管制或為了滿足利潤最大化目標需求，金融機構(gòu)多熱衷于金融創(chuàng)新，以獲得更高的收益和更大的市場份額。但當金融機構(gòu)在高額利潤誘惑下，進行過度創(chuàng)新（如次貸危機中暴露出來的重復(fù)證券化）或野蠻創(chuàng)新（如我國金融市場中出現(xiàn)的一些平臺和e租寶案件），這類創(chuàng)新實際上就是龐氏騙局的翻版。通過拆東墻補西墻的伎倆來維系的投融資火熱場面是無法持續(xù)的，一旦真相暴露，始作俑者便黔驢技窮，于是紛紛跑路，引發(fā)嚴重的社會問題。若不能得到有效治理，便會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

四是金融監(jiān)管缺失型。金融就是在不確定條件下進行跨期融資的經(jīng)濟活動，其交易的客體是資金流，能滲透到社會經(jīng)濟的各個領(lǐng)域。金融的特點決定了不僅其本身具有風(fēng)險，而且還具有很強的外部性，一旦出現(xiàn)監(jiān)管漏洞，金融機構(gòu)會不負責(zé)任的進行投機活動。2008年爆發(fā)的金融危機使人們認識到，即使像美國這樣金融監(jiān)管機制設(shè)計比較嚴密的國家也難免有疏漏。由于原先的監(jiān)管制度沒能對投資銀行和私募基金等進行有效監(jiān)管，從而給一些無良金融機構(gòu)提供了過度創(chuàng)新的機會，最終釀成全球性的金融危機。

五是心理恐慌型。人類歷史上發(fā)生的系統(tǒng)性金融風(fēng)險和金融危機，不少都是在經(jīng)濟金融狀況比較穩(wěn)定的情況下突然爆發(fā)的。由于金融活動充滿不確定性，金融市場主體的心理大多比較脆弱和敏感，一有風(fēng)吹草動，人們便會在“寧可信其有”“小心不為過”的心理支配下，急于收回資金逃離市場，以求自保。這種看似理性的個體行為往往會放大羊群效應(yīng)，引起市場恐慌。面對這種狀況，不但金融機構(gòu)無法應(yīng)對，而且即使是金融管理當局面對市場恐慌也會顯得非常被動。1997年7月泰國金融管理當局因無法應(yīng)對民眾恐慌性拋售泰銖搶購美元的群體行為，不得不放棄對泰銖匯率的干預(yù)，從而導(dǎo)致泰銖當天大幅貶值70%多，引發(fā)亞洲金融危機。金融機構(gòu)具有的高杠桿性特點使其在人們恐慌性撤離市場的選擇面前，根本沒有招架之力，導(dǎo)致一些原本財務(wù)狀況正常的金融機構(gòu)也一并陷入被擠兌風(fēng)潮之中，造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險爆發(fā)。   

可能引發(fā)我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的原因

防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融監(jiān)管的職責(zé)。當前我國宏觀經(jīng)濟總體穩(wěn)定，但是由于存在較多外部不確定性因素，也給我國防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險工作造成一定的難度?？赡芤鹞覈l(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的原因有以下三個方面。

一是我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。作為世界上最大的發(fā)展中國家，我國經(jīng)濟發(fā)展是在資本市場比較落后的情況下進行的，這使得我國無法利用資本市場獲得經(jīng)濟發(fā)展所需要的資金，只能依靠擴張性的貨幣政策和銀行貸款來解決資金來源問題，長此以往便形成了對銀行貸款的路徑依賴，形成以銀行間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)，這也是我國出現(xiàn)杠桿率較高和房價高企的主要原因。這種高杠桿率和房價高企本身就包含著系統(tǒng)性金融風(fēng)險。去杠桿是為了化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，但在資本市場沒有充分發(fā)展的情況下，去杠桿的同時又容易導(dǎo)致流動性短缺問題發(fā)生，處理不當便可能產(chǎn)生流動性短缺型金融風(fēng)險。處置房價高企問題更復(fù)雜，房價高企有資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險，但房價下降帶來的問題可能更加麻煩。

二是我國的金融監(jiān)管部門經(jīng)驗不足容易導(dǎo)致出現(xiàn)監(jiān)管缺位或監(jiān)管過度。我國的金融監(jiān)管在法規(guī)建設(shè)方面存在較大的差距，如何做到法規(guī)先行，使監(jiān)管能做到有法可依，執(zhí)法有度，是我國金融監(jiān)管部門應(yīng)當盡快解決的問題。我國的金融監(jiān)管部門正處在學(xué)習(xí)借鑒和依樣畫葫蘆階段。2008年金融大危機爆發(fā)后，美國推出了《多德—弗蘭克法案》，該法案加強了對金融機構(gòu)全面監(jiān)管，要求所有可能給金融系統(tǒng)帶來嚴重風(fēng)險的金融機構(gòu)都必須受到嚴格監(jiān)管，包括原來未列入監(jiān)管范圍的私募基金、對沖基金和保險公司等。同時確定建立保護金融消費者權(quán)益的機構(gòu)及相關(guān)法規(guī)，建立消費者金融保護局，以保護消費者不受金融系統(tǒng)中不公平和欺詐行為的損害，建立一個以目標監(jiān)管為基礎(chǔ)、能對系統(tǒng)性金融風(fēng)險保持高度警惕的綜合化、功能導(dǎo)向型監(jiān)管體系。我國央行也成立了金融消費權(quán)益保護局，但是至今只頒布了人民銀行金融消費權(quán)益保護局的工作條例，而沒有制定出一部金融消費權(quán)益保護的相關(guān)法規(guī)。法規(guī)建設(shè)滯后給金融消費者權(quán)益保護工作帶來不利的影響。我國許多地方發(fā)生了平臺跑路等違規(guī)事件，金融監(jiān)管部門因沒有相關(guān)法規(guī)依據(jù)，無法及時處理，為防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，只能由公安部門以影響社會治安的名義介入。由于法規(guī)建設(shè)滯后，監(jiān)管部門的人員在“免責(zé)文化”的影響下，往往容易滑向監(jiān)管過度。2017年10月31日，世界銀行發(fā)布的《2018年營商環(huán)境報告：改革以創(chuàng)造就業(yè)機會》中顯示，中國的營商環(huán)境在全球190個經(jīng)濟體中排名第78位。外資企業(yè)反映在我國面臨的監(jiān)管障礙中居前三位的是：模棱兩可的條令和法規(guī)、行政問題和自由裁量式執(zhí)法。監(jiān)管缺位和監(jiān)管過度都會影響經(jīng)濟主體對監(jiān)管本身的信任，容易引起人們的疑慮，不利于經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定。

三是由于在金融消費權(quán)益保護和法制建設(shè)方面的工作存在差距，我國金融消費者的預(yù)期不確定性較大，容易導(dǎo)致心理恐慌型的金融事件發(fā)生。我國發(fā)生的P2P案件中，除了一部分平臺案件是違規(guī)違紀，搞龐氏騙局導(dǎo)致的，也有不少平臺的財務(wù)狀況其實尚能維持，但是，一旦有平臺發(fā)生跑路等案件，其他平臺的投資者就會產(chǎn)生恐慌情緒，擔心自己投資的平臺是否也存在財務(wù)清償力問題，紛紛要求退出平臺。這種個體理性而集體非理性行為使一些財務(wù)狀況尚屬正常的平臺也受到擠壓，引發(fā)多米諾效應(yīng)，導(dǎo)致眾多平臺事件發(fā)生。在當前我國經(jīng)濟面臨內(nèi)外壓力增大的情況下，這種多米諾效應(yīng)不僅容易發(fā)生，還容易被放大，從而可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

加強預(yù)期管理是防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要工作

在經(jīng)濟快速增長時，金融市場存在的問題可以被暫時掩蓋或隱蔽掉，但是金融風(fēng)險仍然客觀存在，不會消失。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長速度減緩，原先被掩蓋的引發(fā)金融風(fēng)險的因素就會暴露，若處置不當，發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能性就會增大。國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境變化會使金融消費者的預(yù)期發(fā)生變化，預(yù)期變化又會導(dǎo)致人們的經(jīng)濟行為變化。如果經(jīng)濟主體的預(yù)期穩(wěn)定，就能給我國宏觀調(diào)控和微觀調(diào)整提供有利的時間和空間。因此，做好金融消費者和其他經(jīng)濟主體的預(yù)期管理工作，有助于我們守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

首先，要提高貨幣政策操作效果。貨幣政策具有“繩子效應(yīng)”，即在緊縮時效果比較明顯，而在推動經(jīng)濟擴張時的效果具有不確定性，當貨幣政策不能改變?nèi)藗冾A(yù)期時，也難以改變?nèi)藗兊南M和投資意愿。但是頻繁使用貨幣政策有時會強化人們已有的預(yù)期，尤其是在經(jīng)濟增長乏力時期，往往使貨幣政策呈現(xiàn)負效應(yīng)，容易強化人們的悲觀預(yù)期。近期集中爆發(fā)的金融案件，以及隨著人民幣匯率向下波動出現(xiàn)了外匯資金向外轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象等，都值得高度關(guān)注。由于前幾年貨幣政策寬松，導(dǎo)致流動性過多，當經(jīng)濟增長放緩，經(jīng)濟主體找不到合適的投資標的而對未來預(yù)期不穩(wěn)定時，有的會在虛高的投資收益率引誘下，陷入龐氏騙局，有的則選擇向外轉(zhuǎn)移資金。因此，近期特別要把握好貨幣政策的取向和力度，注重提高貨幣政策操作的效果，以利于穩(wěn)定人們的預(yù)期。

其次，要加強金融消費者權(quán)益保護。有關(guān)部門應(yīng)盡快制定出臺金融消費者權(quán)益保護的專門立法。金融監(jiān)管部門要負責(zé)維護金融消費者權(quán)益、市場誠信和市場競爭，探索有利于保護消費者權(quán)益和行業(yè)發(fā)展的長遠解決方案。關(guān)注前瞻性風(fēng)險，制定預(yù)案，在消費者利益受損前及時進行主動干預(yù)。

金融消費者是指使用金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的經(jīng)濟主體，有廣義和狹義兩種理解，廣義的金融消費者包括金融活動中的政府機構(gòu)、金融機構(gòu)、企業(yè)和個人；狹義的金融消費者指金融活動中的相對弱勢者，主要指企業(yè)和個人。根據(jù)我國和國外的相關(guān)法規(guī)，金融消費者通常取狹義概念。加強金融消費者保護要求金融機構(gòu)采取切實有效的措施，公平對待金融消費者，確保其宣傳和銷售資料及其流程沒有誤導(dǎo)消費者。金融機構(gòu)在銷售金融產(chǎn)品或服務(wù)時，要充分考慮金融消費者的償還能力。對于長期金融產(chǎn)品或服務(wù)，在金融機構(gòu)與消費者簽約后，金融機構(gòu)應(yīng)設(shè)置一定時期的“冷靜期”，允許金融消費者在“冷靜期”內(nèi)無成本或以非常低的成本撤銷合約。

同時要提高金融消費者教育的有效性。金融消費者教育可以幫助消費者提高自我保護能力，通過有效的金融消費者教育，消費者可以避免成為金融欺詐的受害者，也可以降低由于金融知識匱乏而不當消費的概率。金融監(jiān)管部門還要努力完善金融消費者調(diào)查機制，不斷提高調(diào)查覆蓋面，以使更多金融消費者群體的需求和期望得以體現(xiàn)，特別是要了解金融服務(wù)中弱勢群體的需求，開展更有針對性的金融消費者教育活動。做好金融消費者權(quán)益保護工作，能增強金融消費者對我國的金融管理當局和金融機構(gòu)的信任度，也有利于穩(wěn)定金融消費者的心理預(yù)期。

最后，要完善信息披露制度，推動金融市場包括多層次資本市場良性發(fā)展。一個良好的金融市場必須具備良好的深度、廣度和彈性。良好的深度指市場的信息披露比較充分，有利于交易雙方作出合理的決策，有利于穩(wěn)定金融市場的價格波動；良好的廣度指市場參與者構(gòu)成復(fù)雜多樣，有利于買方和賣方力量均衡，避免市場出現(xiàn)一邊倒的局面，保持市場的連續(xù)性；良好的彈性則指市場制度設(shè)計比較完善，風(fēng)險防控能力較強，即使出現(xiàn)短時間的大幅波動，也能在較短的時間內(nèi)使市場價格水平恢復(fù)。不難發(fā)現(xiàn)，市場的深度、廣度和彈性三者之間是相輔相成的關(guān)系。良好的金融市場有助于增強人們的信心，穩(wěn)定人們的預(yù)期，留住更多資金，減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的可能性。我國管理當局應(yīng)當拓寬信息渠道，把握好信息管理的邊界，加大開放力度，鼓勵更多的經(jīng)濟主體進入市場，不斷加強相關(guān)立法工作，從而完善市場的制度設(shè)計。

【本文作者為上海財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授、上海財經(jīng)大學(xué)青島財富管理研究院院長】

責(zé)編：趙博藝 / 蔡圣楠