【紀念改革開放40周年】

改革開放40年來，中國的經(jīng)濟學理論研究取得了長足的發(fā)展，其中金融學理論的發(fā)展是最為顯著的領(lǐng)域之一。在計劃經(jīng)濟時期，我國的金融學只是部門經(jīng)濟學一個相對獨立的分支，現(xiàn)在的金融學已完全與經(jīng)濟學融合在一起，成為微觀經(jīng)濟學的重要基礎(chǔ)和宏觀經(jīng)濟學理論大廈的重要支柱。在馬克思主義政治經(jīng)濟學的發(fā)展中，不論是研究范疇的擴展還是研究體系和研究內(nèi)容的深化，金融學都位于核心的部分。進入新時代，中國的金融實踐進入了一個新的階段，面臨的國際國內(nèi)環(huán)境發(fā)生了重要的變化，金融研究領(lǐng)域出現(xiàn)了許多新的課題，急需在繼續(xù)解釋與指導實踐的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。

改革開放40年中國金融學理論發(fā)展的兩條線路

改革開放40年來中國金融學理論的發(fā)展與整體經(jīng)濟學的發(fā)展一樣，是沿著兩條線路進行的。一條線路是市場經(jīng)濟國家現(xiàn)代金融理論成果的引進和吸收；另一條線路是根據(jù)我國國情和改革進程進行的理論創(chuàng)新。

市場經(jīng)濟國家的經(jīng)濟金融理論在上個世紀有很大的發(fā)展，特別是上世紀50—60年代，金融理論的研究出現(xiàn)了一個高潮。在金融學理論方面，最突出的是以資本資產(chǎn)定價模型為代表的金融市場理論的發(fā)展；在金融機構(gòu)組織理論和商業(yè)銀行經(jīng)營管理、通貨膨脹和金融危機傳導機制等方面的研究都取得了許多進展。上世紀70年代以后，金融創(chuàng)新理論和應用成果不斷涌現(xiàn)，金融工程、行為金融學研究取得了重要進展，預期理論、信息理論更多地引入到金融研究之中。進入新世紀以來，全球金融風險不斷暴露，金融危機暗流涌動，金融理論研究在風險管理、金融監(jiān)管和國際協(xié)調(diào)等方面取得許多新的成果?？偟膩砜矗谖覈母镩_放的過程中，對于西方現(xiàn)代經(jīng)濟金融理論的發(fā)展，我國學者給予了高度關(guān)注和及時的跟蹤研究，并在比較分析的基礎(chǔ)上進行了借鑒吸收。

更重要的，伴隨我國經(jīng)濟金融改革的進程，在借鑒吸收西方現(xiàn)代經(jīng)濟金融理論成果的同時，我們自己也進行了一系列的理論創(chuàng)新。其中最主要的是從計劃金融體制向市場金融體制轉(zhuǎn)軌中的理論創(chuàng)新。比如改革初期的“流動資金全額信貸”、財政基本建設(shè)資金的“撥改貸”、信貸資金的“差額管理”，1990-1993年的清理“三角債”，1998-2001年的“債轉(zhuǎn)股”，資本市場發(fā)展過程中的“股權(quán)分置改革”，市場機制改革中的“利率市場化”和“匯率并軌”等理論。一系列理論的創(chuàng)新有力地支持和推動了現(xiàn)實的金融改革。

從金融機構(gòu)體系來看，我們從“大一統(tǒng)”的銀行改革開始，先是通過擴大基層銀行經(jīng)營自主權(quán)，提高銀行的經(jīng)營活力，當時叫作“搞活銀行”。經(jīng)過設(shè)立專業(yè)銀行，建立中央銀行制度；設(shè)立政策性銀行，把政策性業(yè)務與經(jīng)營性業(yè)務分開；設(shè)立資產(chǎn)管理公司，把專業(yè)銀行轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行；引進戰(zhàn)略投資者，把商業(yè)銀行改制為上市金融機構(gòu)等階段，實現(xiàn)了國有金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)型。與此同時，多元化的各類金融機構(gòu)也先后設(shè)立，逐步形成了與市場經(jīng)濟相適應的競爭性金融機構(gòu)體系。

從金融市場來看，我們從發(fā)行國債和企業(yè)債開始，先后建立了同業(yè)拆借市場、債券市場和股票市場。貨幣市場和資本市場體系的建立，為經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型提供了最基本的條件和支持。我們從“官定利率”，經(jīng)過“擴大利率浮動”和分層次逐步放開利率，已接近完成利率市場化；從“匯率雙軌制”，經(jīng)過“匯率并軌”和完善市場化形成機制，已實現(xiàn)了以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，等等。

在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟理論創(chuàng)新發(fā)展的同時，結(jié)合中國發(fā)展實際，在金融基本理論、金融運行原理、金融宏觀調(diào)控等方面，我國也取得很多新的成果，包括貨幣與經(jīng)濟增長分析框架、金融機構(gòu)經(jīng)營和監(jiān)測指標的分析范式、金融市場的估值與投資分析體系、貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱監(jiān)管、防范和化解系統(tǒng)性金融風險理論等。其中最有代表性的是綜合平衡理論，1984年黃達先生出版了《財政信貸綜合平衡導論》，系統(tǒng)搭建了財政、信貸、物資“三平”的理論分析框架，之后又把外匯納入，成為“四平理論”，這是我國宏觀經(jīng)濟金融學一個重要的分析框架。在貨幣政策工具創(chuàng)新方面，央行也先后創(chuàng)設(shè)了“央行票據(jù)”“常備借貸便利”“中期借貸便利”“抵押補充貸款”等工具。在金融發(fā)展方面，綠色金融、普惠金融等受到高度重視，并通過規(guī)定一些“不低于”指標加以保證，金融機構(gòu)的社會責任也同時加以強化。在科技與金融的融合方面，中國的理論和實踐更是走在了世界的前列。

回顧改革開放的40年歷程，金融理論的創(chuàng)新發(fā)展有力地推動了現(xiàn)實的金融改革，金融體系的改革和發(fā)展為經(jīng)濟體制的整體轉(zhuǎn)型提供了最重要的基礎(chǔ)條件?？傮w來看，經(jīng)過40年的改革發(fā)展，具有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟體制和金融體制已經(jīng)基本建立起來。

金融實踐的快速發(fā)展呼喚金融理論的不斷創(chuàng)新

隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的基本完成和中國在全球經(jīng)濟中占比的快速提升，未來經(jīng)濟金融發(fā)展將會面臨新的環(huán)境。我們所面臨的問題和挑戰(zhàn)，許多也是發(fā)達經(jīng)濟體所面臨的共性問題。因此，就經(jīng)濟金融理論研究來說，我們已經(jīng)走過了以引進吸收為主的階段，創(chuàng)新研究將更加重要。面對更多相同的問題，中外學者將是在同一個平臺上進行學術(shù)碰撞。

未來的經(jīng)濟金融發(fā)展，更加需要理論的創(chuàng)新。比如貨幣與經(jīng)濟的關(guān)系，在上世紀70年代初全球貨幣體系徹底與黃金脫鉤以前，實物與貨幣的聯(lián)系極為緊密，這種關(guān)系可看成是一枚硬幣的兩面。由于兩者具有自然的內(nèi)在聯(lián)系，因此雖有外力影響，兩者的背離程度很低。在完全信用貨幣情況下，貨幣與實物的自然聯(lián)系被切斷，貨幣供應在技術(shù)上具有了無限增長的可能性。實際貨幣量的供應就完全取決于外在的力量，也就是取決于政府和貨幣當局的理性判斷和把控能力。另一方面，現(xiàn)代金融制度設(shè)計和龐大的金融市場體系，以及科技成果在金融領(lǐng)域的廣泛應用，又使貨幣脫離實體經(jīng)濟而在金融系統(tǒng)內(nèi)自我循環(huán)成為可能。那么，在完全信用貨幣體系下，貨幣的基礎(chǔ)是什么，貨幣對經(jīng)濟增長的促進作用有無一個邊界，如有，這個臨界點在哪里？這是一個急需探索并會實現(xiàn)理論創(chuàng)新的重要問題。

改革開放40年中國經(jīng)濟的快速增長，金融在其中發(fā)揮了極大的支撐作用。經(jīng)濟體制從計劃經(jīng)濟向社會主義市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌，一個重要條件和結(jié)果便是經(jīng)濟的貨幣化和金融化。

1978年，我國的廣義貨幣供應量（M2）為1159億元，與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率是0.3。2017年末，廣義貨幣供應量達到167.7萬億元，是國內(nèi)生產(chǎn)總值的2倍，金融機構(gòu)資產(chǎn)總量252.4萬億元，是國內(nèi)生產(chǎn)總值的3倍。貨幣總量和金融機構(gòu)資產(chǎn)總量與經(jīng)濟總量（GDP）的比值比美國、歐盟等發(fā)達國家高出許多。可以說，我國已經(jīng)完成了經(jīng)濟貨幣化的過程。1978年，我們沒有資本市場。2017年末，我國各類債券余額74.74萬億元，上市公司3485家，總股本5.37萬億股，期末市值56.71億元，社會融資規(guī)模存量達到174.6萬億元。雖然經(jīng)濟證券化的比重提升還有一定的空間，但總體上看，經(jīng)濟金融化的過程不久也將結(jié)束。在40年的改革過程中，金融幾乎釋放了它的全部能量，改革前金融抑制的狀態(tài)得到了根本改變。因此，未來中國經(jīng)濟的增長已不可能單純依靠金融數(shù)量的擴張來推動了。

現(xiàn)在的金融狀況是結(jié)構(gòu)性供給不足和金融依賴過度并存。近年來，中央一直高度重視防范金融風險，今年還把防范化解金融風險和守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線列為三大任務之首。系統(tǒng)性金融風險的壓力一方面來自于金融總量的龐大和過度的金融依賴；另一方面來自于金融資源配置結(jié)構(gòu)不夠合理、金融運行的基本規(guī)范遵守不嚴、金融與實體經(jīng)濟的內(nèi)在聯(lián)系部分斷裂等。這些問題都需要通過嚴謹細密的研究找到解決問題的理論支持，從而推動改革的進一步深化。其中最為關(guān)鍵的，是堅持在國家宏觀指導下的市場金融體制的改革方向。經(jīng)濟金融研究領(lǐng)域需要對中國特色社會主義市場經(jīng)濟下的金融實踐做出理論上的闡釋和總結(jié)，并通過進一步的理論創(chuàng)新，建立和完善能夠解釋和指導我國現(xiàn)實金融改革和發(fā)展的現(xiàn)代金融理論，為金融更好地服務經(jīng)濟社會發(fā)展提供理論支撐。

（作者：王廣謙，系中央財經(jīng)大學原校長、金融學院教授）