面對錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，我們呼吁供給側(cè)改革2.0版本。以“三去一降一補”為代表的供給側(cè)改革在過去幾年時間內(nèi)發(fā)揮了重要作用，但隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，部分政策內(nèi)容還有改善的空間。我們從學(xué)術(shù)層面提出的供給側(cè)改革2.0版本可以概括為“一促一增”。

呼吁供給側(cè)改革2.0版本中的“一促”即為減稅降費，意為通過調(diào)節(jié)政府、居民、企業(yè)之間的收入分配比例，使得居民和企業(yè)在經(jīng)濟增長過程中的獲得感提升，是提升實體經(jīng)濟投資回報率的良方。供給側(cè)改革2.0版本中的“一增”即為運用強大的資本市場，提供直接融資工具，增加對實體經(jīng)濟，特別是高科技企業(yè)的融資支持力度。

中國經(jīng)濟運行平穩(wěn)結(jié)構(gòu)性改革效果顯著

2019年上半年，我國經(jīng)濟運行的情況總體平穩(wěn)，經(jīng)濟出現(xiàn)了有序復(fù)蘇的良好局面，財政總體形勢保持平穩(wěn)。2019年第二季度GDP增速從一季度的6.4%小幅回落至6.2%。我們預(yù)計，2019年下半年中國經(jīng)濟增速將穩(wěn)定在6.2%左右，穩(wěn)中向好，主要假設(shè)為：房地產(chǎn)投資累計同比增速維持在8%左右；基建增速提升2至3個百分點；社會零售總額增速維持在8.5%左右；出口增長不失速。短周期而言，中國經(jīng)濟增長處于企業(yè)庫存和利潤周期的底部區(qū)域，建設(shè)高質(zhì)量的經(jīng)濟增長將是未來的重中之重，我們呼吁供給側(cè)改革2.0版本。

經(jīng)濟運行顯示韌性，下半年仍需政策發(fā)力

2019年上半年，按不變價計算，我國經(jīng)濟增速達到6.3%，消費、投資、出口增速均表現(xiàn)平穩(wěn)，彰顯了中國經(jīng)濟增長的堅強韌性。在外部環(huán)境深刻變化與國內(nèi)深化改革的背景下，進一步穩(wěn)定增長，加快結(jié)構(gòu)性改革是中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵。從我國經(jīng)濟整體和分項的領(lǐng)先指標(biāo)來看，2019年下半年，中國房地產(chǎn)投資增速、出口增速可能會有一定的下行壓力；消費增速和基建增速可能將小幅企穩(wěn)或有一定的回升。為了保障經(jīng)濟增速位于合理區(qū)間，2019年下半年財政政策和貨幣政策仍需發(fā)力，控制部分領(lǐng)域的金融風(fēng)險，加快結(jié)構(gòu)性改革。

穩(wěn)就業(yè)：保證經(jīng)濟增長處于合理區(qū)間，穩(wěn)定大學(xué)生就業(yè)。2019年上半年，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)737萬人，完成全年目標(biāo)任務(wù)的67%。6月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上月上升0.1個百分點。31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與上月持平。

穩(wěn)金融：鼓勵貨幣進入實體經(jīng)濟。2019年上半年，央行堅持穩(wěn)健的貨幣政策，適時、適度實施宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕，做好預(yù)調(diào)微調(diào)，加大金融對實體經(jīng)濟尤其是民營經(jīng)濟和小微企業(yè)的支持，堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿，在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范和化解金融風(fēng)險，扎實做好重點領(lǐng)域的金融風(fēng)險防控?？傮w看，當(dāng)前銀行體系流動性合理充裕、貨幣信貸和社會融資規(guī)模適度增長，市場利率運行平穩(wěn)。

穩(wěn)外貿(mào)：要注意下半年的出口增長風(fēng)險。2019年上半年我國外貿(mào)環(huán)境非常復(fù)雜。貨物進出口總額146675億元，同比增長3.9%，增速比一季度加快0.2個百分點。上半年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值58361億元，同比增長4.2%。6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值10555億元，增長1.9%。

穩(wěn)投資：基礎(chǔ)設(shè)施投資有所回升，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。上半年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）299100億元，同比增長5.8%，增速比1至5月加快0.2個百分點，比一季度回落0.5個百分點。其中，民間投資180289億元，增長5.7%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資下降0.6%；第二產(chǎn)業(yè)投資增長2.9%，其中制造業(yè)投資增長3.0%；第三產(chǎn)業(yè)投資增長7.4%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資增長4.1%。高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長10.4%，增速比全部投資快4.6個百分點；高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長13.5%，增速比全部投資快7.7個百分點。從環(huán)比看，6月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.44%。

基礎(chǔ)設(shè)施投資企穩(wěn)回升，抵御經(jīng)濟下行風(fēng)險?；ㄍ顿Y在短期經(jīng)濟調(diào)控中主要用來抵御經(jīng)濟下行周期的風(fēng)險，以及補足中長期經(jīng)濟增長的短板?；A(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長4.1%，增速比1至5月份提高0.1個百分點。

房地產(chǎn)投資面臨壓力，制造業(yè)投資仍需提升。今年固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定是托底的基建和韌性較強的房地產(chǎn)帶動?；ㄍ顿Y保持穩(wěn)定器作用，但在地方政府債務(wù)暫時沒有化解的情況下，今年可能不會出現(xiàn)大幅上行。房地產(chǎn)投資在上半年都能有較好的增長，但土地購置并不熱情，100城土地出售已經(jīng)下滑，房地產(chǎn)下半年面臨下行。制造業(yè)投資6月份雖然有所回暖，但仍然在探底過程，預(yù)計三、四季度可能穩(wěn)定。固定資產(chǎn)投資隨房地產(chǎn)投資下行。預(yù)計2019年下半年房地產(chǎn)銷售和房地產(chǎn)投資增速將緩慢下行，其下行對經(jīng)濟增長造成的拖累將依賴基建投資托底。

穩(wěn)物價：居民消費價格漲勢溫和，工業(yè)生產(chǎn)者價格基本平穩(wěn)。2019年上半年，全國居民消費價格同比上漲2.2%，漲幅比一季度擴大0.4個百分點。6月份，全國居民消費價格同比上漲2.7%，漲幅與上月持平；環(huán)比下降0.1%。預(yù)計2019年內(nèi)下半年通脹壓力可能略微抬升，但仍處于可控區(qū)間。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進

2019年上半年，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重為54.9%，比上年同期提高0.5個百分點，比第二產(chǎn)業(yè)高15.0個百分點；第三產(chǎn)業(yè)增長對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻率為60.3%，高于第二產(chǎn)業(yè)23.2個百分點；規(guī)模以上工業(yè)中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)保持快速增長。最終消費支出增長對經(jīng)濟增長的貢獻率為60.1%。在全部居民最終消費支出中，服務(wù)消費占比為49.4%，比上年同期提高0.6個百分點。

2019年上半年，中國經(jīng)濟在總量上實現(xiàn)了穩(wěn)定增長，在結(jié)構(gòu)上進一步優(yōu)化，有效地控制了債務(wù)規(guī)模和杠桿率。2019年下半年海外不確定因素增加，國內(nèi)的房地產(chǎn)投資和出口增速承壓，經(jīng)濟增長前景有一定壓力。我們認(rèn)為，財政政策和貨幣政策需要進一步發(fā)力，為結(jié)構(gòu)性改革營造較為穩(wěn)健的時代背景，對重點領(lǐng)域進行支持，進一步減稅降費。

減稅效應(yīng)顯著期待更大力度

2019年上半年，積極的財政政策加力提效，中央和地方財政部門切實采取措施，確保減稅降費落地生根。上半年全國財政收入增長3.4%，其中一季度增長6.2%，二季度增長0.8%?？傮w看，2019年上半年財政收入運行總體平穩(wěn)，如果將減稅等因素還原回去，全國財政收入增幅與GDP現(xiàn)價增幅基本匹配，保持在合理區(qū)間。減稅效應(yīng)顯著，期待更多更大力度的減稅降費政策，激勵實體經(jīng)濟。

財政收入增速放緩，減稅效果顯現(xiàn)

2019年上半年，全國稅收收入累計增速，與2018年相比，同期回落了13.5個百分點。減稅降費政策的落實落地，進一步減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)，增加了居民收入，對增強企業(yè)信心、穩(wěn)定市場預(yù)期、有效應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力、促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行，都發(fā)揮了重要的作用。1至6月累計，全國一般公共預(yù)算收入107846億元，同比增長3.4%。其中，中央一般公共預(yù)算收入51589億元，同比增長3.4%；地方一般公共預(yù)算本級收入56257億元，同比增長3.3%。全國稅收收入92424億元，同比增長0.9%；非稅收入15422億元，同比增長21.4%。

2019年上半年財政政策減稅效應(yīng)顯著。分稅種看，上半年國內(nèi)增值稅同比增長5.9%，比去年同期增幅回落10.7個百分點，主要是去年降低增值稅稅率政策翹尾和今年增值稅新增減稅效果進一步放大的影響。企業(yè)所得稅同比增長5.3%，比去年同期增幅回落7.5個百分點，主要受提高研發(fā)費用稅前加計扣除、小微企業(yè)普惠性稅收減免、5月底出臺的保險業(yè)手續(xù)費及傭金稅前扣除比例上調(diào)等減稅政策影響。進口貨物增值稅、消費稅同比下降2.7%，主要是增值稅減稅效果持續(xù)體現(xiàn)。個人所得稅同比下降30.6%，主要是去年個人所得稅提高起征點、調(diào)整稅率的政策翹尾和今年增加六項附加扣除的減稅效應(yīng)疊加釋放。涉及小微企業(yè)普惠減稅的“六稅兩費”（包括資源稅、房產(chǎn)稅等）合計下降0.2%。

財政支出快速增長，發(fā)債工作成績顯著

2019年1至6月累計，全國一般公共預(yù)算支出123538億元，同比增長10.7%。其中，中央一般公共預(yù)算本級支出16890億元，同比增長9.9%；地方一般公共預(yù)算支出106648億元，同比增長10.8%。

財政支出普遍增長。地方財政統(tǒng)籌地方一般公共預(yù)算收入、中央財政轉(zhuǎn)移支付、債券發(fā)行收入、盤活存量資金等，做好支出預(yù)算執(zhí)行工作。上半年，地方一般公共預(yù)算支出同比增長10.8%，增幅比去年同期提高3個百分點。31個地區(qū)全部實現(xiàn)同比增長。

政府性基金預(yù)算收入增長緩慢，土地出讓收入壓力仍大

2019年1至6月累計，全國政府性基金預(yù)算收入31781億元，同比增長1.7%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入1989億元，同比增長3.5%；地方政府性基金預(yù)算本級收入29792億元，同比增長1.6%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入下降0.8%。

在支出方向，2019年1至6月累計，全國政府性基金預(yù)算支出37150億元，同比增長32.1%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級支出874億元，同比增長8.1%；地方政府性基金預(yù)算相關(guān)支出36276億元，同比增長32.8%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入安排的支出增長11.5%。

呼吁供給側(cè)改革2.0版本

面對錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，我們呼吁供給側(cè)改革2.0版本。以“三去一降一補”為代表的供給側(cè)改革在過去幾年時間內(nèi)發(fā)揮了重要作用，但隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，部分政策內(nèi)容還有改善的空間。供給側(cè)改革2.0版本即為，進一步減稅降費，釋放改革紅利，增加中游行業(yè)和下游消費行業(yè)的利潤份額。同時，加快建設(shè)發(fā)達的資本市場，增加直接融資比例，為科技創(chuàng)新提供更有效的金融供給。從存量上，做好服務(wù)制造業(yè)、消費行業(yè)的政策支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟增長；從增量上，大力發(fā)揮金融供給側(cè)改革的功能，為大量科技型、技術(shù)型企業(yè)提供便利的直接融資途徑。因此，我們從學(xué)術(shù)層面提出的供給側(cè)改革2.0版本可以概括為“一促一增”，“一促”即為利用減稅降費等一系列政策措施促進中游制造業(yè)和下游消費行業(yè)的穩(wěn)定；“一增”即為運用強大的資本市場，提供直接融資工具，增加對實體經(jīng)濟，特別是高科技企業(yè)的融資支持力度。

通過更大力度的減稅降費支持實體經(jīng)濟發(fā)展

呼吁供給側(cè)改革2.0版本中的“一促”即為減稅降費，意為通過調(diào)節(jié)政府、居民、企業(yè)之間的收入分配比例，使得居民和企業(yè)在經(jīng)濟增長過程中的獲得感提升，是提升實體經(jīng)濟投資回報率的良方。

供給側(cè)改革1.0版本中的“三去一降一補”，從供給側(cè)改革實施前后行業(yè)ROE的比較來看，主要是使得上游行業(yè)享受到更多改革紅利。上游行業(yè)中的鋼鐵、煤炭、有色、化工、建材等從2016年供給側(cè)改革深入實施以來，盈利情況均出現(xiàn)了系統(tǒng)性的提升。我們發(fā)現(xiàn)與此同時，中游行業(yè)和下游消費行業(yè)的盈利情況不容樂觀。一個可能的解釋為，上游行業(yè)原材料部分漲價之后，這些原材料作為中游制造業(yè)的成本部分，侵占了部分原有行業(yè)的利潤。

今年的政府工作報告提出，2019年將減輕企業(yè)稅收和社保繳費負(fù)擔(dān)近2萬億元，主要通過降低增值稅率和降低企業(yè)社保繳費負(fù)擔(dān)的形式實現(xiàn)。

從減稅降費的微觀傳導(dǎo)來看，有利于企業(yè)部門更多的專注于實體經(jīng)濟，更多地投入研發(fā)，更多地注重技術(shù)進步而不是脫實向虛。由于實體經(jīng)濟的投資環(huán)境不佳，越來越多的非金融企業(yè)減少了對生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資，而把資本配置在金融資產(chǎn)上，這種行為被學(xué)術(shù)界稱為金融化。降低企業(yè)實際稅負(fù)有利于降低企業(yè)資本成本，從而促進企業(yè)投資增加。減稅對于居民部門的效果也非常明顯，個稅的降低將提升居民消費水平，促進居民在教育、醫(yī)療等方面的支出。因此，減稅降費從企業(yè)、居民行為的微觀層面而言，將產(chǎn)生較為明顯正向作用。

從減稅降費的宏觀傳導(dǎo)來看，在經(jīng)濟衰退時，減稅政策會減少納稅人的稅收負(fù)擔(dān)，積極財政政策效應(yīng)更加明顯；而在經(jīng)濟繁榮時，納稅人對稅收負(fù)擔(dān)敏感度下降。按照我們構(gòu)建的減稅對經(jīng)濟增長影響的脈沖響應(yīng)模型來看，減稅效果最顯著的是企業(yè)所得稅，即企業(yè)所得稅占GDP 比重每降低1%，未來4至8個季度內(nèi)GDP 增長率會增加0.09%。企業(yè)所得稅減稅對GDP 拉動作用最為明顯，應(yīng)該成為下一階段減稅政策的主要選擇方向。

減稅降費中的“費”部分還有很大的降低空間。從稅收結(jié)構(gòu)上看，以增值稅、消費稅、關(guān)稅為主體的流轉(zhuǎn)稅是中國稅收的主要部分，多年來占整個稅收收入的比例都在65%左右。企業(yè)所得稅作為直接稅的代表，份額大約在25%左右，其他稅種則分享余下的10%左右的份額。由于我國政府收入的多元化，在稅收之外的各類費、基金、社保、住房公積金乃至土地出讓金收入等非稅收入的占比過大。除了今年提出的降低社保負(fù)擔(dān)，減稅降費中的其他“費”部分還有很大的降低空間，這部分也是下一階段減稅降費的重要方向。

通過金融供給側(cè)改革支持實體經(jīng)濟

供給側(cè)改革2.0版本中的“一增”即為運用強大的資本市場，提供直接融資工具，增加對實體經(jīng)濟，特別是高科技企業(yè)的融資支持力度。

金融對實體經(jīng)濟的支持和幫助對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展非常重要。我國金融不平衡、不充分發(fā)展主要體現(xiàn)在三個方面。

第一，間接融資與直接融資發(fā)展不平衡。隨著債券和股票市場發(fā)展，非金融企業(yè)的直接融資占比有所提升，但銀行信貸在社會融資中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。以間接融資為主的金融市場結(jié)構(gòu)難以適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢。金融供給主體，特別是中小金融機構(gòu)不足，小微、“三農(nóng)”、綠色等金融服務(wù)短板還有待補齊。更為重要的是，銀行等間接融資的強大不能有效地轉(zhuǎn)化為對國民經(jīng)濟關(guān)鍵領(lǐng)域，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持。

第二，金融機構(gòu)服務(wù)和市場主體需求不平衡。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展已不單純滿足實體經(jīng)濟部門融資的需求，還有現(xiàn)金管理、投資交易、財務(wù)顧問、保險、證券、基金等多樣化的需求，傳統(tǒng)信貸主導(dǎo)的融資模式已經(jīng)無法匹配企業(yè)多樣化的需求。金融供給側(cè)改革在一定程度上也在呼吁更高質(zhì)量和多層次的金融服務(wù)體系。中長期來看，我們需要構(gòu)建分層有序、功能互補的多層次資本市場和多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系。

第三，直接融資體系的發(fā)展與經(jīng)濟社會發(fā)展不平衡。目前全口徑直接融資規(guī)模占社會融資總額的比重，在2007年股權(quán)分置改革完成后由2002年的4.95%上升到11.09%，最近10年基本保持15%左右，而股權(quán)融資規(guī)?；驹?%左右徘徊，而美國直接融資占整個融資體系的比重則達80%左右。金融是對信用的風(fēng)險定價。目前我國正在大力推動信用體系建設(shè)，一定程度上有利于我國基于信用體系建設(shè)的直接融資體系。

增加直接融資支持實體經(jīng)濟的一系列措施即為我們所說的供給側(cè)改革2.0版本的“一增”。具體而言，科創(chuàng)板設(shè)立并試點注冊制，新股延續(xù)常態(tài)化發(fā)行，以及新三板增量改革政策出臺預(yù)期增強，實體經(jīng)濟企業(yè)的融資渠道更加多元，融資獲得感顯著增強。長期來看，積極穩(wěn)妥推進主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板、區(qū)域股權(quán)交易市場、券商柜臺交易市場等建設(shè)，協(xié)同發(fā)展場內(nèi)和場外，公募和私募，股票、債券和期貨等多層次資本市場體系。同時，構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，亟須增加金融供給主體，補齊金融服務(wù)短板，為不同經(jīng)濟群體、經(jīng)濟層次、不同產(chǎn)業(yè)、不同領(lǐng)域的市場主體提供差異化、特色化的金融服務(wù)，特別是小微、“三農(nóng)”、綠色等領(lǐng)域。

（作者：閆坤為中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院黨委書記、研究員，劉陳杰為中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員，本文系《我國宏觀經(jīng)濟與財政政策分析》課題階段性成果）