“獨(dú)角獸”這一概念首次由美國Cowboy Venture的投資人Aileen Lee提出，指的是成立時間短（不超過10年）、發(fā)展迅速（估值超過10億美元）的新生態(tài)公司。“獨(dú)角獸”企業(yè)不僅引領(lǐng)著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術(shù)趨勢，更是新經(jīng)濟(jì)活力的最佳體現(xiàn)。“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展，往往不局限于自身的成長，它能夠有效拉動上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和融合，提供更多的就業(yè)機(jī)會。近年來，我國“獨(dú)角獸”企業(yè)受到資本的追捧，技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新與迭代迅速，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用日益顯著。本文立足于資本與技術(shù)相伴相生構(gòu)建新的社會契約視角，首先，從流量變現(xiàn)、運(yùn)營驅(qū)動、技術(shù)驅(qū)動三方面闡釋我國互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的演變歷程與發(fā)展模式；其次，基于平臺思維分析我國互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的技術(shù)特征與融資路徑，以期探尋在新經(jīng)濟(jì)資本盛宴下我國互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的未來走向。
資本與技術(shù)伴生構(gòu)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑
縱觀人類社會的發(fā)展歷程，技術(shù)的每一次進(jìn)階都少不了資本的支撐。資本帶著逐利的特性，進(jìn)入到新興科技領(lǐng)域，幻化成推動技術(shù)改造與革新的原動力，與此同時，科技成果的每一次突破進(jìn)展都為資本增值帶來指數(shù)級增長。作為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑，資本與技術(shù)的相伴相生為社會財(cái)富的增值創(chuàng)造出滾雪球式的效應(yīng)。
高新技術(shù)的發(fā)展離不開資本的投入?？梢哉f，企業(yè)發(fā)展的整個生命周期都離不開資本的投入，尤其具有顯著正外部性的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)，更是離不開充足的資本保障。在發(fā)展的初期，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、差異化產(chǎn)品與服務(wù)開發(fā)、高端人才聘用等都意味著大額的支出，需要獲得充足的創(chuàng)業(yè)資金才能保證企業(yè)的孵化和茁壯成長。而當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成熟期，其產(chǎn)品和業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)展和更廣泛市場領(lǐng)域的滲透同樣離不開資本的支持。在企業(yè)發(fā)展的全過程中，融資的主要渠道是外源融資，債務(wù)融資、股權(quán)融資（包括風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資和后期的上市）是最為典型的方式，通過這些途徑，企業(yè)融資難題得以化解，技術(shù)研發(fā)與相關(guān)創(chuàng)新得以有條不紊地進(jìn)行。由此可以看出，技術(shù)的發(fā)展離不開資本的投入，資本為科技研發(fā)夯實(shí)基礎(chǔ)的同時，也具有催化的作用，資本的支持加速技術(shù)研發(fā)進(jìn)程，新興行業(yè)得以更迅猛地發(fā)展。資本的參與讓技術(shù)變現(xiàn)成為了可能，從而增強(qiáng)了技術(shù)不斷突破與變革的原動力，也為技術(shù)產(chǎn)業(yè)化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
資本的增值依賴于技術(shù)的創(chuàng)新與變革。資本的本質(zhì)是逐利，所謂資本運(yùn)營是指以實(shí)現(xiàn)資本盈利最大化而展開的各種活動的總稱。資本運(yùn)營的效率和效果對任何企業(yè)的發(fā)展來說都是非常重要的。而企業(yè)的重大技術(shù)創(chuàng)新與變革對企業(yè)的資本運(yùn)營具有強(qiáng)大的外溢效果，這是因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新與變革會直接帶來新產(chǎn)品、新服務(wù)、新商業(yè)模式，甚至顛覆性的市場需求（比如智能手機(jī)取代功能手機(jī)）與全新的產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)（比如物聯(lián)網(wǎng)的普及），會影響到一個國家或地區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的優(yōu)化。技術(shù)創(chuàng)新與變革所帶來的外溢效果最后將擴(kuò)散到整個社會，從而使總體社會福利得以提高。那么投入到技術(shù)創(chuàng)新與變革中的資本必將伴隨技術(shù)擴(kuò)散的過程以及伴隨新產(chǎn)品、新服務(wù)、新商業(yè)模式、新產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)的發(fā)展獲得高比率的增值。
資本與技術(shù)的伴生構(gòu)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑。資本與技術(shù)伴生對經(jīng)濟(jì)帶來的發(fā)展主要可以概括為兩個方面：一方面，是低成本帶來的社會節(jié)約?；?ldquo;理性人”的假設(shè)，技術(shù)革新的根源依舊是為了節(jié)約成本，在使用新舊技術(shù)生產(chǎn)同一產(chǎn)品時，用更加低廉的成本，達(dá)到更高的安全性和耐用性，進(jìn)而取得更加低廉的價(jià)格，這就是所謂的“社會節(jié)約”。而從另一方面看，技術(shù)的革新推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級。從過去人們研發(fā)器械實(shí)現(xiàn)雙手的解放，到今天的人工智能，我們從一個用機(jī)器加強(qiáng)天性的時代，被帶到另一個用機(jī)器摹寫天性的時代。資本作為強(qiáng)有力的后盾，與技術(shù)相伴相生構(gòu)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑，推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和升級。深究“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展內(nèi)核可以發(fā)現(xiàn)，資本與技術(shù)的支持是“獨(dú)角獸”企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值倍增與持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
我國互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)發(fā)展概況
全球“獨(dú)角獸”數(shù)量猛增，中美兩國占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)IC Insight數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2013年至2018年年底，全球已有313家“獨(dú)角獸”企業(yè)，其中美國“獨(dú)角獸”企業(yè)有151家，占比達(dá)48.24%，僅2018年就新增53家新生“獨(dú)角獸”企業(yè)，位居全球第一；我國（包括中國香港）以88家“獨(dú)角獸”企業(yè)位居全球第二，占比達(dá)28.12%，2018年新生“獨(dú)角獸”企業(yè)為32家。自“獨(dú)角獸”企業(yè)出現(xiàn)以來，中美兩國在全球“獨(dú)角獸”企業(yè)數(shù)量上的貢獻(xiàn)率一直高達(dá)70%以上，在全球占據(jù)了絕對的優(yōu)勢。但就中美兩國相比而言，美國的增長速度十分迅猛，逐漸超過中國并拉開差距。進(jìn)入消費(fèi)升級階段后的美國，自提出“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略后逐漸迎來其科技變革時代，因此美國的“獨(dú)角獸”企業(yè)大多聚焦于高科技領(lǐng)域，而我國則主要是隨著國民人均消費(fèi)水平的提高，由于居民的消費(fèi)需求逐步從基本的衣食住行轉(zhuǎn)變到提高生活品質(zhì)與個性化消費(fèi)服務(wù)的方向上，為了從這場消費(fèi)盛宴中多分得一杯羹，我國互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)便如雨后春筍般地產(chǎn)生。因此，我國的“獨(dú)角獸”企業(yè)大多是借助互聯(lián)網(wǎng)能升級消費(fèi)體驗(yàn)、提高消費(fèi)品質(zhì)、豐富消費(fèi)種類這一天然特性應(yīng)運(yùn)而生，其通過借助互聯(lián)網(wǎng)平臺的強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在短時間內(nèi)積累強(qiáng)大的用戶規(guī)模，以迅雷不及掩耳之勢搶占市場并由此獲得資本熱錢的青睞。
我國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展歷經(jīng)了三個階段。依據(jù)當(dāng)期主導(dǎo)企業(yè)的商業(yè)模式和特點(diǎn)，我國“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展歷程主要分為以下三個階段：（1）流量變現(xiàn)；（2）運(yùn)營驅(qū)動；（3）技術(shù)驅(qū)動。在第一階段——流量變現(xiàn)中，“獨(dú)角獸”企業(yè)主要依托于互聯(lián)網(wǎng)平臺的電子商務(wù)和金融等業(yè)務(wù)，其主要目的是通過搭建平臺鏈接各種利益方，匹配信息、產(chǎn)品與服務(wù)，商業(yè)模式主要是通過廣告等渠道實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，但隨著流量獲取成本的日漸攀升，這一商業(yè)模式遇到瓶頸。到了第二階段，以美團(tuán)、滴滴出行等典型企業(yè)為代表的“獨(dú)角獸”企業(yè)開始將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向運(yùn)營。以美團(tuán)為例，它通過前期的補(bǔ)貼激勵用戶在消費(fèi)之前去體驗(yàn)，通過這些點(diǎn)評的內(nèi)容吸引更多的用戶去消費(fèi)，這一商業(yè)模式重在運(yùn)營，但大部分企業(yè)因在如何提高用戶粘性這一問題上未找到合適解決路徑而退出市場。進(jìn)入第三階段之后，技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)成為我國“獨(dú)角獸”企業(yè)的主要構(gòu)成，以區(qū)塊鏈技術(shù)、云計(jì)算、生物科技、大數(shù)據(jù)、人工智能等硬科技為代表的新興科技企業(yè)開始嶄露頭角，這一代“獨(dú)角獸”企業(yè)擁有更加前沿的科技和智能化水平，引領(lǐng)著新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
生態(tài)環(huán)境不佳，我國部分“獨(dú)角獸”企業(yè)陷入發(fā)展困局。由于我國“獨(dú)角獸”企業(yè)大多是服務(wù)于消費(fèi)型市場的平臺生態(tài)型企業(yè)，能在很短的時間內(nèi)迅速發(fā)展壯大，但被復(fù)制和替代的速度可能更快。近年來，由于內(nèi)、外部生態(tài)環(huán)境的不斷惡化，部分“獨(dú)角獸”企業(yè)陷入了發(fā)展困局。外部環(huán)境不佳具體表現(xiàn)在生產(chǎn)制作業(yè)整體業(yè)績下滑導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著很大的下行壓力，盡管互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)數(shù)量突飛猛進(jìn)式的增長，資本市場的投資熱情卻逐漸降溫，由此造成一些“獨(dú)角獸”企業(yè)的市場估值大幅度縮水，在資本大環(huán)境層面，募資周期呈現(xiàn)不斷拉長的趨勢，“獨(dú)角獸”企業(yè)在一級市場獲取資本也越來越難。內(nèi)部環(huán)境不佳則表現(xiàn)為隨著大躍進(jìn)式的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展也面臨輿論風(fēng)波、業(yè)績承壓和海外發(fā)展受阻的困境，例如，內(nèi)容資訊類以及新媒體運(yùn)營類互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)，像抖音、快手、火山小視頻、B站等短視頻網(wǎng)站由于技術(shù)主導(dǎo)與自身流程漏洞而面臨價(jià)值觀偏離風(fēng)險(xiǎn)，由此造成內(nèi)容觸底事件引發(fā)輿論質(zhì)疑并被責(zé)令整頓。再比如，部分互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)由于缺乏傳統(tǒng)監(jiān)管，加之平臺自身內(nèi)控管理不嚴(yán)，導(dǎo)致像自如、蛋殼等“獨(dú)角獸”企業(yè)因“甲醛超標(biāo)、抬高租金”等問題遭到公眾質(zhì)疑，這些現(xiàn)象折射出在一定程度上，互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展模式與盈利模式面臨嚴(yán)峻拷問。
我國獨(dú)角獸企業(yè)技術(shù)特征
我國“獨(dú)角獸”企業(yè)所在行業(yè)：目標(biāo)市場大多聚焦于消費(fèi)級市場?，F(xiàn)階段，我國互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)基本可分為三大類，第一類是聚焦于消費(fèi)級市場的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)，這類企業(yè)幾乎涵蓋衣食住行、理財(cái)服務(wù)、娛樂消費(fèi)等生活的方方面面，包括支付寶、美團(tuán)網(wǎng)、攜程網(wǎng)、滴滴、今日頭條等，市值規(guī)模占比達(dá)60%以上，這類企業(yè)的最大創(chuàng)新源泉來源于消費(fèi)者的需求，在不斷提升用戶體驗(yàn)的過程中尋求可持續(xù)性發(fā)展模式。第二類是服務(wù)于企業(yè)級服務(wù)市場的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)，這類企業(yè)將“互聯(lián)網(wǎng)+”思維、人工智能等技術(shù)融入制造業(yè)中，采用互聯(lián)網(wǎng)銷售模式快速成長或者利用人工智能優(yōu)勢迅速構(gòu)建品牌影響力，如小米、魅族、大疆、蔚來汽車等公司，市值規(guī)模占比達(dá)15%左右，這類企業(yè)大多采用融合式發(fā)展路徑，跨領(lǐng)域打造出獨(dú)具特色的“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的商業(yè)模式。第三類是同時跨足于企業(yè)服務(wù)級市場與消費(fèi)級市場的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)，這類企業(yè)憑借其在區(qū)塊鏈技術(shù)、云計(jì)算、生物科技、大數(shù)據(jù)、人工智能等“硬科技”上的核心技術(shù)優(yōu)勢，在智能芯片、識別軟件、生物制藥等領(lǐng)域聲名鵲起，如商湯科技、數(shù)夢工場、信達(dá)生物等公司，市值規(guī)模占比達(dá)25%左右，這類企業(yè)專注于未來，力求探索未知新領(lǐng)域，利用核心技術(shù)驅(qū)動其在各種軟硬件制造上成為行業(yè)翹楚，進(jìn)而成為獨(dú)樹一幟的寡頭壟斷企業(yè)。
不同于以高新技術(shù)的“獨(dú)角獸”企業(yè)為主體的美國，我國的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)具有成長周期短、創(chuàng)新能力強(qiáng)、爆發(fā)集中等特點(diǎn)，這在一定程度上彰顯出我國整體創(chuàng)新實(shí)力的提升，但前者在硬技術(shù)上擁有絕對的自主權(quán)和專利權(quán)，因?yàn)槠浼夹g(shù)在一定程度上具有不可復(fù)制和不可替代性，而后者會由于絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)缺乏核心硬科技的支撐，導(dǎo)致其商業(yè)模式和創(chuàng)新模式具有很強(qiáng)的復(fù)制性和可替代性。因此我國出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)扎推現(xiàn)象，未來在不同產(chǎn)業(yè)與區(qū)域間，可能面臨互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)“強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱”的“馬太效應(yīng)”風(fēng)險(xiǎn)。
創(chuàng)新形態(tài)：平臺生態(tài)型企業(yè)占大半壁江山。依據(jù)其創(chuàng)新形態(tài)，我國“獨(dú)角獸”企業(yè)主要?dú)w為技術(shù)驅(qū)動型和平臺生態(tài)型兩類。技術(shù)驅(qū)動型主要是以區(qū)塊鏈技術(shù)、云計(jì)算、生物科技、大數(shù)據(jù)、人工智能等硬科技為核心競爭力的“獨(dú)角獸”企業(yè)，這類企業(yè)屬于典型的資本密集型企業(yè)，公司耗費(fèi)大量的資本用于新技術(shù)的研發(fā)，一旦在科研成果上有了新突破，就會迅速點(diǎn)燃社會需求的引爆點(diǎn)，在一定程度上具有絕對的競爭優(yōu)勢，相對美國的“獨(dú)角獸”企業(yè)而言，技術(shù)驅(qū)動型占比很高。我國大多數(shù)平臺型“獨(dú)角獸”企業(yè)自身不生產(chǎn)任何產(chǎn)品，其存在采用的是傳統(tǒng)的只為單邊使用者服務(wù)的思維框架，并基于服務(wù)多邊群體市場的機(jī)制，連接不同群體之間的跨邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和增強(qiáng)同邊群體間的同邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。不同于美國“獨(dú)角獸”企業(yè)，平臺生態(tài)型是中國“獨(dú)角獸”目前較為主流的存在方式，其核心理念主要是“共享”，表現(xiàn)為通過新興技術(shù)挖掘消費(fèi)需求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基于互聯(lián)網(wǎng)的平臺共享。一般而言，技術(shù)驅(qū)動型互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)大多服務(wù)于生產(chǎn)型市場，部分會跨足生產(chǎn)型與消費(fèi)型市場。而平臺生態(tài)型互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)基本服務(wù)于消費(fèi)型市場，主要分布在互聯(lián)網(wǎng)金融、文化娛樂、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三個行業(yè)。據(jù)胡潤研究院發(fā)布的研究結(jié)果顯示，平臺生態(tài)型互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)類企業(yè)數(shù)量最多，企業(yè)估值合計(jì)達(dá)8160億元，占比達(dá)17%；互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)估值合計(jì)達(dá)15170億元，規(guī)模占比最大，高達(dá)32%；文化娛樂的企業(yè)估值合計(jì)為8980億元，占比達(dá)19%，三者總和高達(dá)68%。
為了可持續(xù)發(fā)展，未來我國互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展方向應(yīng)該是“平臺+技術(shù)”雙劍合一，以發(fā)揮更大作用。平臺連接用戶進(jìn)行多群體互動，是人們創(chuàng)造的一種新興的商業(yè)模式，也具有強(qiáng)大的流量引導(dǎo)作用。一個發(fā)展良好的平臺能夠讓用戶產(chǎn)生依賴，進(jìn)而產(chǎn)生用戶粘性，變現(xiàn)也更加容易。以美團(tuán)為例，美團(tuán)在餐飲領(lǐng)域擁有較高的市場份額，以此為基礎(chǔ)，美團(tuán)通過與技術(shù)的結(jié)合突破固化壁壘，由于大數(shù)據(jù)的運(yùn)用與用戶價(jià)值的挖掘，使得美團(tuán)能夠進(jìn)軍打車市場，進(jìn)一步布局企業(yè)生態(tài)。我國的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)除了依靠平臺建立大量的用戶基礎(chǔ)，結(jié)合大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)手段也是其保持優(yōu)勢的關(guān)鍵。
商業(yè)模式的創(chuàng)新漸入退潮，新技術(shù)為發(fā)展提供長久活力。我國“獨(dú)角獸”企業(yè)創(chuàng)新方式主要可以概括為三種，分別是商業(yè)模式創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。“獨(dú)角獸”企業(yè)發(fā)展的前期，因?yàn)榧夹g(shù)壁壘比較低，大量企業(yè)通過創(chuàng)新商業(yè)模式取得快速的發(fā)展，但大量資本的投入并沒有使企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)鏈形成核心的競爭力，因此后期產(chǎn)品帶來的利潤和公司估值無法支撐公司前期的回報(bào)，由此導(dǎo)致部分借助商業(yè)模式創(chuàng)新而成長起來的企業(yè)陷入困境。而依托新產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)和新技術(shù)的創(chuàng)新企業(yè)更具長久活力與生命力。
從2018年的局勢可以看到，政策對于資本市場的引導(dǎo)是十分有效且靈敏的，2018年新增企業(yè)數(shù)量下滑的原因離不開《私募基金管理人登記須知》《關(guān)于開展2018年私募基金專項(xiàng)檢查工作的通知》等導(dǎo)致金融監(jiān)管更加嚴(yán)厲的政策的推出。金融監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢之下，投資者變得更加謹(jǐn)慎，資金端更加保守和謹(jǐn)慎，他們的投資開始轉(zhuǎn)向成熟的頭部企業(yè)，進(jìn)而在一定程度上限制了“獨(dú)角獸”企業(yè)的誕生和發(fā)展。而2019年1月30日，中國證監(jiān)會《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》為新的一年獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展帶來曙光，科創(chuàng)板工作的推進(jìn)和創(chuàng)業(yè)板注冊制改革于創(chuàng)新型未上市企業(yè)而言無疑是一個利好的信號，在市值、收入、凈利潤等各項(xiàng)指標(biāo)都有所放寬之后，為具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)融資提供了更加便利的渠道，有望催生更多的“獨(dú)角獸”企業(yè)上市，讓資本與技術(shù)相伴促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
資本與技術(shù)共舞：我國互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展趨勢
對于在孵化階段已經(jīng)具備相關(guān)核心技術(shù)的“獨(dú)角獸”企業(yè)而言，融資是下一階段的發(fā)展中最為關(guān)鍵的一環(huán)。目前，我國互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的融資方式主要包括股權(quán)融資、債務(wù)融資以及供應(yīng)鏈金融ABS。
股權(quán)融資。完善的創(chuàng)業(yè)融資體系為“獨(dú)角獸”企業(yè)的市場化提供資金保障。從世界范圍來看，美國獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展是全球最為成功的，2018年其總量和增速均位于全球首位。借鑒其歷史經(jīng)驗(yàn)可以看到，在企業(yè)發(fā)展壯大的過程中，市場擁有一套完善的融資體系是至關(guān)重要的。在企業(yè)發(fā)展的初期，企業(yè)產(chǎn)業(yè)化和市場化的過程需要充足資金作為保障，而由種子基金、VC/PE、天使基金等構(gòu)成的創(chuàng)業(yè)融資體系為融資了提供便利。種子基金、VC/PE、天使基金是該體系下最為常見的三種融資方式，均屬于股權(quán)融資，即企業(yè)需要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓而獲得投資收益。對于無法滿足銀行借貸相關(guān)條件的中小企業(yè)而言，這猶如資本市場新開的一扇窗，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
通過資本市場IPO尋求平穩(wěn)發(fā)展。前期的種子基金、VC/PE等資本將在“獨(dú)角獸”企業(yè)贏得市場，盈利水平大幅上升之后再尋求合適機(jī)會推出，進(jìn)而企業(yè)可以通過上市以謀求長期穩(wěn)定的發(fā)展。目前，“獨(dú)角獸”企業(yè)上市的路徑主要有三種：（1）對于已經(jīng)在海外上市的企業(yè)，可以通過發(fā)行CDR回歸國內(nèi)市場（中國存托憑證），這一過程可以實(shí)現(xiàn)股票的跨境交易，便于在兩個市場同時融資。（2）對于尚未上市且融資需求較為迫切的企業(yè)，可以考慮模仿小米公司的上市路徑：H+發(fā)行CDR模式。因目前國內(nèi)IPO申請進(jìn)程速度較為緩慢，融資需求較為迫切的企業(yè)可以先選擇海外市場上市，完成融資。等待國內(nèi)相關(guān)利好政策落實(shí)之后，采用發(fā)行CDR的路徑回歸國內(nèi)市場，也可以實(shí)現(xiàn)兩個市場的融資。（3）新經(jīng)濟(jì)企業(yè)可通過“綠色通道”快速上市。目前，證監(jiān)會已為生物科技、云計(jì)算等4個行業(yè)開通IPO“綠色通道”。這一制度加快IPO的進(jìn)程，幫助企業(yè)快速完成審查并上市。以富士康為例，從材料送審至過會，全程僅歷時20個工作日。這一制度對于這四類企業(yè)而言無疑是一個機(jī)會，因此新經(jīng)濟(jì)企業(yè)可以考慮選擇這一路徑進(jìn)行上市。
債務(wù)融資。依據(jù)商業(yè)銀行現(xiàn)行信貸模式與條件要求，“獨(dú)角獸”企業(yè)常常因缺乏抵押和質(zhì)押物而在貸款時被銀行拒之門外。伴隨“獨(dú)角獸”企業(yè)的經(jīng)濟(jì)影響持續(xù)增強(qiáng)，相關(guān)銀行已逐步推進(jìn)擔(dān)保和授信方式的改進(jìn)，目前來看，較為成功的創(chuàng)新性債務(wù)融資渠道主要是如下兩個：（1）浦發(fā)銀行最先推出的“科技含權(quán)貸”。“科技含權(quán)貸”是一個面向成長型高新技術(shù)企業(yè)的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，主要是通過銀企合作的方式打破傳統(tǒng)的授信模式，實(shí)現(xiàn)增信，獲得無抵押的類型用貸款。前期，企業(yè)需要與銀行戰(zhàn)略合作的基金簽署《認(rèn)股選擇權(quán)協(xié)議》；后期，企業(yè)可依據(jù)實(shí)際情況，靈活選擇期權(quán)的處理方式。浦發(fā)銀行這一突破性創(chuàng)新切實(shí)解決了“獨(dú)角獸”企業(yè)的融資需求，為“獨(dú)角獸”企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供更多的可能性。（2）供應(yīng)鏈金融ABS。ABS這一融資方式在國際上使用更為廣泛，這些年在國內(nèi)開始逐漸流行起來。這一融資方式是以項(xiàng)目資產(chǎn)的預(yù)期收益作為保證，在資本市場發(fā)行可交易的證券來達(dá)到募集資金的目的。目前，“獨(dú)角獸”企業(yè)巨頭螞蟻金服、小米、滴滴均采用這一方式獲得融資，其備受追捧的主要原因是通過這一方式，能夠盤活應(yīng)收賬款，以達(dá)到緩解資金壓力的目的，而且在此過程中股權(quán)不會被稀釋，最近這一融資方式愈加流行起來，更多“獨(dú)角獸”企業(yè)將從中獲利。
供應(yīng)鏈金融ABS[1]。“獨(dú)角獸”企業(yè)的供應(yīng)鏈金融ABS融資是以“獨(dú)角獸”企業(yè)為核心出發(fā)點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注圍繞在“獨(dú)角獸”企業(yè)上下游的中小企業(yè)融資訴求，借助供應(yīng)鏈系統(tǒng)信息與資源進(jìn)行有效傳遞，以期實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈上各個企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。“獨(dú)角獸”企業(yè)的供應(yīng)鏈金融ABS的核心優(yōu)勢在于能有效解決“獨(dú)角獸”企業(yè)上游供應(yīng)商和下游承銷商自身主體信用不足導(dǎo)致融資成本居高不下的長期痛點(diǎn)，依托與“獨(dú)角獸”企業(yè)平臺之間的合作關(guān)系借力獲得融資。2018年3月，作為中國排名前三的未上市“獨(dú)角獸”企業(yè)小米、螞蟻金服、滴滴出行先后在上交所通過發(fā)行供應(yīng)鏈金融ABS獲得融資，其中小米公司通過供應(yīng)鏈金融ABS將為上游供應(yīng)商的科技研發(fā)和擴(kuò)大生產(chǎn)提供豐富靈活的資金渠道；螞蟻金融在供應(yīng)鏈金融ABS中，借助反向保理業(yè)務(wù)與上下游企業(yè)建立穩(wěn)固持久的戰(zhàn)略合作關(guān)系；滴滴出行借助其合法持有的租金權(quán)益獲得供應(yīng)鏈金融ABS融資，不僅大大降低了融資成本，也有效盤活了上下游公司的存量資產(chǎn)，一定程度上緩解了因增長過快而引發(fā)的融資壓力。隨著科技金融與區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展成熟，在有效的風(fēng)險(xiǎn)管理與規(guī)?？刂魄疤嵯?，未來互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的供應(yīng)鏈金融ABS有望得到不斷創(chuàng)新，成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域可預(yù)見的一片藍(lán)海。
我國“獨(dú)角獸”企業(yè)發(fā)展展望
企業(yè)級服務(wù)市場的“獨(dú)角獸”企業(yè)將會獲得資本市場的青睞。自2015年開始，智能終端的消費(fèi)量增速放緩，這意味著消費(fèi)級服務(wù)市場（to C）從高速增長變?yōu)榉€(wěn)定狀態(tài)，與此呈現(xiàn)顯著不同的是企業(yè)級服務(wù)市場（to B）因數(shù)字化技術(shù)的迭代升級而受到了資本的追捧。
從長期發(fā)展來看，企業(yè)級服務(wù)市場（to B）更有投資空間，在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和5G等技術(shù)的影響下，任何企業(yè)的制造、產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、商業(yè)模式都發(fā)生了不同程度的改變，需要相關(guān)先進(jìn)技術(shù)給予企業(yè)價(jià)值鏈以模塊化的更新，由此專業(yè)化的企業(yè)級服務(wù)需求增長。在美國的“獨(dú)角獸”企業(yè)中，提供企業(yè)級服務(wù)公司的總市值已經(jīng)超過整個消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的企業(yè)，這一趨勢必將持續(xù)較長的時間。
消費(fèi)級市場的超級“獨(dú)角獸”企業(yè)會進(jìn)一步投資潛在“獨(dú)角獸”企業(yè)形成更大的生態(tài)群落。在我國，除了BAT（B=百度、A=阿里巴巴、T=騰訊，是中國三大互聯(lián)網(wǎng)公司百度公司、阿里巴巴集團(tuán)、騰訊公司首字母的縮寫）這三家超級“獨(dú)角獸”企業(yè)之外，最近幾年迅速崛起的市值超過百億美元的超級“獨(dú)角獸”企業(yè)有八家，包括螞蟻金服、滴滴出行、小米、陸金所、美團(tuán)、大眾點(diǎn)評、今日頭條和大疆創(chuàng)新科技。
可以發(fā)現(xiàn)超級“獨(dú)角獸”企業(yè)都是以創(chuàng)新型的業(yè)務(wù)模式發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的正反饋機(jī)制，發(fā)展成熟后以平臺化的商業(yè)模式為核心，在各領(lǐng)域積累了巨大的流量紅利。目前這些超級“獨(dú)角獸”企業(yè)也正在由專門業(yè)務(wù)輸出向數(shù)據(jù)技術(shù)輸出轉(zhuǎn)型，基于他們自身強(qiáng)大的資本實(shí)力，這些超級“獨(dú)角獸”企業(yè)在發(fā)展原有業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)時，需要進(jìn)一步擴(kuò)張平臺的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)優(yōu)勢，因此超級“獨(dú)角獸”企業(yè)投資潛在“獨(dú)角獸”企業(yè)，并與之形成更大的生態(tài)體系來穩(wěn)固競爭優(yōu)勢，這也必將成為未來互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)發(fā)展的主要形態(tài)。
（中國傳媒大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院潘苗、王紫薇對本文亦有貢獻(xiàn)）
注釋
[1]供應(yīng)鏈金融ABS是指以核心企業(yè)為依托，以真實(shí)貿(mào)易背景為前提，運(yùn)用自償性貿(mào)易融資的方式，通過應(yīng)收賬款質(zhì)押、貨權(quán)質(zhì)押等手段封閉資金流或者控制物權(quán)，對供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供的綜合性金融產(chǎn)品和服務(wù)。
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責(zé) 編／周于琬
Analysis of the Development of "Unicorn" Internet Companies in China
Jin Xuetao
Abstract: In the context a new round of economic transformation and technological revolution, unicorn Internet companies have attracted more and more attention because of their innovative corporate culture. In recent years, with the help of strong capital support, huge user dividends and comprehensive technological innovation, unicorn Internet companies in China have gradually permeated into all walks of life. Based on the new social contract perspective of the mutually reinforcing capital and technology, this paper firstly interprets the evolution process and development mode of the unicorn Internet companies in China from three aspects: users, operation-driven mode and technology-driven mode; secondly, it analyses their technological characteristics and financing path based on the platform thinking, in order to explore the future trend of unicorn Internet companies in China amid the capital feast of the new economy.
Keywords: internet, unicorn, capital, technology, platform
金雪濤，中國傳媒大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、博導(dǎo)。研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)、媒介融合及商業(yè)模式。主要著作有《城市交通的負(fù)外部性治理》《文化市場學(xué)》等。
