今年以來(lái)，在政策鼓勵(lì)下，A股分拆上市持續(xù)升溫，尤其受到新材料、新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物等新興熱門行業(yè)歡迎，在提高直接融資比重、促進(jìn)上市公司質(zhì)量提升、激發(fā)市場(chǎng)活力等方面發(fā)揮出重要作用。

黨的二十大報(bào)告提出，健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重。上市公司分拆，是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要手段。專家表示，A股分拆上市，可拓寬融資渠道、提高現(xiàn)金流，有利于提升企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，但不宜盲目跟風(fēng)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身情況審慎推進(jìn)。

提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力

A股上市公司分拆上市步伐正明顯加速。據(jù)記者初步統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有近30家上市公司籌劃“A拆A”，其中成功分拆上市的近10家。

對(duì)于“A拆A”活躍的原因，專家表示，主要得益于相關(guān)制度不斷完善。2019年12月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，為分拆上市立規(guī)明矩；今年1月份，證監(jiān)會(huì)公布《上市公司分拆規(guī)則（試行）》，進(jìn)一步明確分拆條件和監(jiān)管要求等。最近2年多時(shí)間里，有逾百家A股公司發(fā)布分拆上市相關(guān)計(jì)劃。

“政策支持下，分拆上市成為企業(yè)提升自身績(jī)效或總體市值的選擇之一。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，單一企業(yè)資源能力有限，分拆上市可以更好地拓寬融資渠道、提高現(xiàn)金流，同時(shí)也有利于增強(qiáng)子公司實(shí)力，讓其擁有更多外部資源，從而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)容，提升專業(yè)化經(jīng)營(yíng)水平。

不少上市公司在公告中表示，分拆上市主要是為了提升企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。“我國(guó)部分上市公司經(jīng)過(guò)一定時(shí)期發(fā)展，出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)多元化、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜化和融資需求放量等情況，分拆上市是其發(fā)展新階段的需要。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，分拆上市帶來(lái)的好處不少：能夠推進(jìn)分拆公司的股權(quán)激勵(lì)和持股計(jì)劃，助力公司業(yè)績(jī)提升；能夠獲得更多股權(quán)融資，降低資金成本，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；能夠整合公司業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)主業(yè)聚焦，更好推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)等。

中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理李求索認(rèn)為，伴隨A股市場(chǎng)多元化經(jīng)營(yíng)公司逐漸增多、市場(chǎng)交易和監(jiān)管環(huán)境逐步成熟，未來(lái)有望迎來(lái)更多“A拆A”案例，分拆上市將成為資源配置、資產(chǎn)重組的重要手段。

聚焦于新興經(jīng)濟(jì)

記者梳理發(fā)現(xiàn)，公布分拆上市的子公司多聚焦于新能源、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備等新興經(jīng)濟(jì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)科創(chuàng)屬性較強(qiáng)。

田利輝認(rèn)為，上述熱門行業(yè)往往需要大額資本投入，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和技術(shù)迭代，分拆上市拓寬融資渠道是企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要路徑。同時(shí)，通過(guò)分拆上市還可以理順組織結(jié)構(gòu)、優(yōu)化公司治理，防止管理“疊床架屋”，幫助新興企業(yè)走好“專精特新”的發(fā)展路徑。

從分拆上市目的地看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所成為“A拆A”上市的主要場(chǎng)所。尤其是今年以來(lái)，越來(lái)越多上市公司將目光瞄準(zhǔn)北交所。

“目前A股多層次資本市場(chǎng)逐漸發(fā)展完善，特別是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所，為投資者對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的投資提供了場(chǎng)所和渠道。同時(shí)，相較主板，這些板塊對(duì)企業(yè)規(guī)模、盈利性等方面門檻有所放寬，對(duì)于母公司來(lái)說(shuō)，鼓勵(lì)尚未盈利但成長(zhǎng)性較高的子公司上市，能夠有效地給母公司帶來(lái)估值提升。”李求索說(shuō)。

從二級(jí)市場(chǎng)成績(jī)看，分拆上市股表現(xiàn)不一。在今年分拆上市的股票中，有的受到投資者熱捧，股價(jià)一路上揚(yáng)，也有的股票上市首日就破發(fā)。

對(duì)此，陳靂表示，分拆上市公司大多屬于行業(yè)頭部企業(yè)，本身資源較為充裕，分拆上市可以達(dá)到“1+1>2”的效果，容易引起投資者關(guān)注。但對(duì)于部分普通企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于自身經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)不夠堅(jiān)實(shí)，分拆上市容易導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，因而二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于分拆上市股評(píng)價(jià)不一，導(dǎo)致股價(jià)表現(xiàn)有所差異。

不應(yīng)盲目跟風(fēng)

雖然當(dāng)前上市公司對(duì)于分拆上市熱情較高，但分拆子公司上市并非易事，不是所有企業(yè)都符合相關(guān)條件。

根據(jù)《上市公司分拆規(guī)則（試行）》相關(guān)規(guī)定，上市公司存在以下情形之一的，不得分拆子公司上市：包括資金、資產(chǎn)被控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方占用或者上市公司權(quán)益被控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方嚴(yán)重?fù)p害；上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人最近36個(gè)月內(nèi)受到過(guò)證監(jiān)會(huì)的行政處罰等。

年內(nèi)已有多家上市公司在公布分拆上市計(jì)劃后，又暫?；蚪K止分拆上市。例如，格林美終止分拆格林循環(huán)、石基信息終止分拆思訊軟件、天士力終止分拆天士力生物等。終止分拆上市的原因包括市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化、公司戰(zhàn)略調(diào)整等。

此外，分拆上市面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。“比如分拆上市過(guò)程中存在內(nèi)幕交易、利益輸送等問(wèn)題，母公司和分拆上市公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。同時(shí)還要防范有些公司為了追趕潮流，過(guò)早分拆獨(dú)立性不足、治理不健全的子公司，導(dǎo)致原公司空心化、子公司經(jīng)營(yíng)不可持續(xù)等。”田利輝表示。

隨著分拆子公司上市終止現(xiàn)象有所增多，其中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患成為監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。此前，證監(jiān)會(huì)明確表示，將加強(qiáng)對(duì)分拆行為的全流程監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊“忽悠式”分拆、虛假分拆、炒作分拆概念等市場(chǎng)亂象以及內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為。

“未來(lái)，監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)真正有融資需求且具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司分拆上市，幫助其更好地利用好資本市場(chǎng)融資平臺(tái)，助力真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)做大做強(qiáng)。”陳靂表示，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，則不宜盲目跟風(fēng)，應(yīng)進(jìn)一步提升企業(yè)實(shí)力，將基礎(chǔ)打扎實(shí)，再考慮分拆來(lái)提升業(yè)績(jī)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，則不能單純地將分拆上市視為利空或是利好。李求索建議，投資者可以分“三步走”判斷分拆上市股：第一步，觀察分拆后母公司對(duì)于子公司的持股情況，判斷分拆上市的種類；第二步，判斷分拆上市是否面臨失敗風(fēng)險(xiǎn)，包括是否符合監(jiān)管規(guī)定的盈利和資產(chǎn)要求等；第三步，判斷分拆上市是否能帶來(lái)價(jià)值，包括母公司和子公司之間的協(xié)同效應(yīng)是否被削弱等。