滬深交易所近日分別發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)此前證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“減持新規(guī)”監(jiān)管要求進(jìn)行了細(xì)化，確定了更加清晰、明確的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。

專家表示，通過封堵規(guī)則漏洞，“減持新規(guī)”短期能緩解集中拋售壓力，引導(dǎo)市場(chǎng)恢復(fù)供需平衡，提振投資者信心；中長(zhǎng)期能倒逼上市公司提高經(jīng)營(yíng)效率和回報(bào)股東意識(shí)，有助于引導(dǎo)價(jià)值投資?？偟膩砜?，“減持新規(guī)”釋放出從嚴(yán)監(jiān)管的信號(hào)，彰顯出監(jiān)管部門建立良好市場(chǎng)生態(tài)、保護(hù)中小投資者利益的鮮明態(tài)度。

嚴(yán)格認(rèn)定不得減持情形

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“減持新規(guī)”，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近3年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近3年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。

《通知》進(jìn)一步明確破發(fā)、破凈標(biāo)準(zhǔn)。破發(fā)是指，減持計(jì)劃公告前20個(gè)交易日中的任一日股票收盤價(jià)低于首次公開發(fā)行時(shí)的股票發(fā)行價(jià)格；破凈是指，減持計(jì)劃公告前20個(gè)交易日中的任一日股票收盤價(jià)低于最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度或者最近一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末每股凈資產(chǎn)。

“新規(guī)要求減持公告前連續(xù)20個(gè)交易日不破發(fā)、不破凈才能減持，可以減少短期操縱股價(jià)的可能性。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，對(duì)于破凈標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定了兩個(gè)比較基準(zhǔn)點(diǎn)，則可以更好反映公司股價(jià)的真實(shí)情況。

對(duì)于分紅不達(dá)標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，《通知》明確以最近3個(gè)已披露經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告的會(huì)計(jì)年度為基準(zhǔn)，凈利潤(rùn)為負(fù)值的會(huì)計(jì)年度不計(jì)算在內(nèi)。“新規(guī)設(shè)置3年未分紅的條件限制，以及3年分紅累計(jì)金額未達(dá)到年均凈利潤(rùn)30%的標(biāo)準(zhǔn)，既能確保投資者分享到企業(yè)盈利回報(bào)，也引導(dǎo)公司根據(jù)自身盈利情況來制定分紅政策，保障分紅的合理性和可持續(xù)性。”陳靂表示。

長(zhǎng)期以來，上市公司股東和相關(guān)主體“精準(zhǔn)”減持、“清倉式”減持，使得股市資金大幅凈流出，嚴(yán)重影響二級(jí)市場(chǎng)信心。“減持新規(guī)”設(shè)置破發(fā)、破凈、分紅“三道門檻”，嚴(yán)格規(guī)范上市公司重要股東減持。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月26日，剔除重復(fù)觸及多項(xiàng)指標(biāo)的情況后，A股有1100多家企業(yè)觸及破發(fā)、破凈指標(biāo)。“這意味著未來上市公司產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模將出現(xiàn)明顯下降，短期對(duì)于改善市場(chǎng)資金面有較為積極的影響，能夠防止集中拋售行為對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)造成沖擊。”中金公司研究部首席國(guó)內(nèi)策略分析師、董事總經(jīng)理李求索表示。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云認(rèn)為，“減持新規(guī)”全方位、多角度對(duì)無序減持加以限制。一方面體現(xiàn)出監(jiān)管部門穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保護(hù)中小投資者權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的決心；另一方面也將促使上市公司重視可持續(xù)經(jīng)營(yíng)和分紅能力，有助于督促上市公司提高質(zhì)量，推動(dòng)市場(chǎng)建立良性的生態(tài)環(huán)境。

進(jìn)一步強(qiáng)化預(yù)披露要求

在減持預(yù)披露方面，《通知》進(jìn)一步強(qiáng)化要求，明確控股股東、實(shí)際控制人在預(yù)先披露減持計(jì)劃時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)是否存在破發(fā)、破凈或者分紅不達(dá)標(biāo)等情形進(jìn)行判斷。不存在有關(guān)情形的，可以披露減持計(jì)劃，并說明具體情況。

《通知》同時(shí)規(guī)定，控股股東、實(shí)際控制人預(yù)先披露的減持計(jì)劃中，減持時(shí)間區(qū)間不得超過3個(gè)月。未預(yù)先披露減持計(jì)劃的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易減持股份?！锻ㄖ愤€新增了大宗交易的預(yù)披露義務(wù)，要求其參照集中競(jìng)價(jià)的規(guī)定提前15個(gè)交易日預(yù)披露，并做好事中事后披露。

“增加大宗交易預(yù)披露要求，提高了市場(chǎng)透明度，防止控股股東、實(shí)際控制人通過大宗交易違規(guī)減持，有效降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。”董忠云表示，“減持新規(guī)”將保護(hù)投資者尤其是中小投資者納入考慮范疇，引導(dǎo)控股股東提高盈利能力，積極回饋股東，能夠更好杜絕大股東違規(guī)減持亂象。

廣西大學(xué)副校長(zhǎng)、南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為，要更好防范規(guī)則套利，發(fā)揮減持制度功能，“減持新規(guī)”還有進(jìn)一步完善的空間。針對(duì)不同類型的行業(yè)企業(yè)給予差異化方案，例如科創(chuàng)類企業(yè)投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)，可為其量身定制減持規(guī)則，杜絕大股東無序減持的同時(shí)，更好鼓勵(lì)科技創(chuàng)新。此外，還可從業(yè)績(jī)維度對(duì)上市公司減持予以限制，比如要求業(yè)績(jī)大幅“變臉”的上市公司重要股東也不得減持股份，并將限制減持的約束對(duì)象擴(kuò)大到董監(jiān)高等重要股東，而不僅限于公司控股股東、實(shí)際控制人等。

總的來看，“減持新規(guī)”所帶來的影響是長(zhǎng)期和深遠(yuǎn)的。專家表示，除規(guī)范市場(chǎng)減持外，“減持新規(guī)”對(duì)于未盈利企業(yè)選擇上市地、擬上市企業(yè)控制權(quán)架構(gòu)的設(shè)計(jì)，以及上市公司員工持股計(jì)劃的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、公司如何規(guī)劃并有效利用現(xiàn)有資源擴(kuò)大再生產(chǎn)等方面都會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)久影響。

市場(chǎng)生態(tài)有望重塑

“減持新規(guī)”發(fā)布1個(gè)多月以來，記者初步統(tǒng)計(jì)，有逾200家上市公司重要股東提前終止減持、承諾不減持或自愿延長(zhǎng)限售期，有逾100家上市公司拋出回購預(yù)案，以實(shí)際行動(dòng)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心。

上市公司重要股東減持規(guī)模也明顯下降。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近1個(gè)月內(nèi)，上市公司重要股東參考減持市值約為127億元，環(huán)比減少逾60%，新規(guī)效果立竿見影，市場(chǎng)生態(tài)有望重塑。

與此同時(shí)，也有個(gè)別上市公司仍然存在僥幸心理，“頂風(fēng)作案”。8月27日，證監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范股份減持的規(guī)定剛發(fā)布，8月28日，東方時(shí)尚大股東即通過大宗交易減持了公司股份340萬股；9月5日至9月6日，我樂家居大股東于范易及其一致行動(dòng)人違規(guī)“清倉式”減持我樂家居股票等。

市場(chǎng)各方關(guān)心如何避免上述行為的發(fā)生，從嚴(yán)落實(shí)“減持新規(guī)”？

“要確保新規(guī)執(zhí)行到位，還需強(qiáng)化制度建設(shè)，加大監(jiān)管力度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，并采取紀(jì)律處分、限制交易等措施。”董忠云認(rèn)為，要加大懲罰力度，針對(duì)違規(guī)減持行為采取罰款以及要求購回股票并上繳違規(guī)收益等處罰，防止違規(guī)減持者因該行為獲益。

對(duì)此，滬深交易所表示，后續(xù)將進(jìn)一步加強(qiáng)減持行為監(jiān)管力度，包括加強(qiáng)減持行為監(jiān)控，強(qiáng)化交易監(jiān)管，盡早發(fā)現(xiàn)違規(guī)減持行為；及時(shí)采取監(jiān)管措施，對(duì)于涉嫌違規(guī)的情形，第一時(shí)間采取發(fā)函問詢、電話提醒等措施，查實(shí)涉及違規(guī)的，從快從嚴(yán)實(shí)施紀(jì)律處分，“打早打小打疼”。

專家表示，對(duì)上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人來說，要真正將注意力聚焦到公司經(jīng)營(yíng)上，提升企業(yè)價(jià)值，重視分紅回報(bào)，徹底扭轉(zhuǎn)“重融資，輕回報(bào)”行為，共同夯實(shí)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的基石。