【摘要】美國兩黨將“債務(wù)上限”作為斗爭工具和妥協(xié)的產(chǎn)物，美國長期累積的巨額財政赤字、公共債務(wù)制度上的缺陷、美元作為國際債務(wù)貨幣的特性以及經(jīng)常項目長期赤字只能靠舉債來彌補(bǔ)，這些是美國巨額債務(wù)形成的根源。美國國債資金除用于醫(yī)保和社保外，還主要用于利息支出、軍費(fèi)開支及巨額的額外撥款等。美國“雙赤字”的增長模式加上產(chǎn)業(yè)“空洞化”、國債利息支出增長過快、支出結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)扭曲以及依賴美元霸權(quán)維持高負(fù)債決定了美國國債的不可持續(xù)。美國的巨額債務(wù)，可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)下行和金融市場振蕩風(fēng)險，導(dǎo)致美國逆全球化和催生制裁經(jīng)濟(jì)模式，將對美債持有者帶來巨額損失，并引發(fā)美國的部分銀行危機(jī)，因此需要引起高度重視和警醒。

【關(guān)鍵詞】美國聯(lián)邦債務(wù)  形成根源  資金流向  不可持續(xù)性  風(fēng)險特性    

【中圖分類號】F817.12    【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年10月26日，美國聯(lián)邦債務(wù)總額已經(jīng)高達(dá)33.67萬億美元，相較2023年6月3日美國暫緩31.4萬億美元債務(wù)上限生效（至2025年年初），債務(wù)總額增加了2.27萬億美元。預(yù)計到2030年將超過50萬億美元。按照33.67萬億美元的債務(wù)總額計算，以美國人口約3.3億為基數(shù)，每個美國人約欠債10.2萬美元；按照美國人平均工資3000美元計算，全體美國人即使不吃不喝，也需要34個月才能還清美國國債。從美國債務(wù)規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比看，到2022財年（2022年9月30日結(jié)束）末，美國國債上限規(guī)模占其GDP的百分比已飆升至125%；美國國會預(yù)算辦公室預(yù)測，2052年將達(dá)到185%。

從歷史維度觀察，美國國會早在1917年就為聯(lián)邦政府設(shè)定了為履行已產(chǎn)生的支付義務(wù)而舉債的最高額度，稱為“債務(wù)上限”（或“國債上限”）。從制度設(shè)計看，“債務(wù)上限”符合美國與所有債權(quán)人的共同利益。這是因為美元作為主權(quán)貨幣與“世界貨幣”行使雙重職能，在現(xiàn)有國際貨幣體系對美元發(fā)行無規(guī)約的情況下，若美國政府財政開支無度，并且無限制地發(fā)行國債，必將帶來美元貶值、惡性通脹等嚴(yán)重后果，受損的恰恰是債權(quán)人的權(quán)益。鑒于此，“債務(wù)上限”可視為美國極為少見的內(nèi)控之舉，既是維護(hù)美國政府償債信用及美元霸權(quán)的關(guān)鍵一環(huán)，也是美國對債權(quán)人的一種信用宣告。

然而在實際操作中，“債務(wù)上限”變成了沒有上限的“上限”。從“債務(wù)上限 ”調(diào)整的頻率看，自1917年以來共上調(diào)了美債上限110多次，其中1960年以來上調(diào)了79次，平均不到十個月就調(diào)高一次。從數(shù)額看，設(shè)定的債務(wù)上限從1917年的115億美元，增至2023年的31.4萬億美元，其中自1982年起，美債上限快速膨脹，1982年突破1萬億美元，2008年突破10萬億美元，2017年突破20萬億美元，2022年突破30萬億美元。從“債務(wù)上限”的約束內(nèi)容看，對美國財政部債務(wù)的法定限制從嚴(yán)格的“項目控制”基礎(chǔ)演變?yōu)榭傌?fù)債單一限額的制度，以適應(yīng)財政部大幅擴(kuò)大的再融資業(yè)務(wù)。鑒于此，有必要對美國巨額債務(wù)的形成根源、資金流向、不可持續(xù)性與巨大風(fēng)險進(jìn)行系統(tǒng)的分析，以防范風(fēng)險，維護(hù)我國海外資產(chǎn)安全。

美國巨額債務(wù)的形成根源

美國債務(wù)螺旋是兩黨斗爭的工具和妥協(xié)的產(chǎn)物。從美債供給看，主要受財政赤字和兩黨博弈因素的影響。美債供給的約束條件是兩黨利益的平衡。由于兩黨利益的平衡存在較大的彈性，美債長期存在過度供給的問題。從美債需求看，與安全資產(chǎn)的收益率（在1942年1月—2023年4月的988個月中，美債賬面浮虧的月度共有398個月，占比40.3%）、地緣政治關(guān)系（約四分之三持有美國安全資產(chǎn)的外國政府與美國有各種軍事聯(lián)系）、美元流動性（全球有30多個經(jīng)濟(jì)體的貨幣與美元掛鉤，14家央行與美聯(lián)儲簽署了貨幣互換協(xié)議）及美債持有者結(jié)構(gòu)（截至2023年3月，全球共持有7.57萬億美元美債，相比2022年10月增加了4000億美元，其中國際官方持有美債數(shù)量首次超過非官方持有量）密切相關(guān)。美債需求的約束條件則是“新特里芬兩難”，即美債流動性與美債信用之間存在“兩難”。在該約束條件下，兩黨謀求美國利益的最優(yōu)化。①

2023年5月初，美國《華盛頓郵報》和美國廣播公司所做的一項合作民調(diào)顯示，36%的美國受訪者認(rèn)為民主黨是債務(wù)危機(jī)的責(zé)任方，而39%的美國受訪者認(rèn)為共和黨應(yīng)為債務(wù)危機(jī)負(fù)全責(zé)。事實也是如此。民主黨執(zhí)政后為了滿足美國中等收入群體的利益，往往增加支出，而一般不會大范圍增稅；共和黨執(zhí)政后為了滿足少數(shù)富人利益，通常實施減稅政策，而一般不會同步削減支出。美國兩黨輪替下的短期政策搖擺所導(dǎo)致的只能是聯(lián)邦財政常年入不敷出，在“債務(wù)上限”軟約束的條件下，公共債務(wù)螺旋上升成為必然。據(jù)《紐約時報》公布的數(shù)據(jù)，在同為共和黨的小布什和特朗普執(zhí)政期間與在奧巴馬和拜登的民主黨政府期間，美國聯(lián)邦債務(wù)分別增長了12.7萬億美元和13萬億美元。

美國長期累積的巨額財政赤字是美國聯(lián)邦政府債務(wù)不斷膨脹的重要原因。依據(jù)美國國會預(yù)算辦公室公布的數(shù)據(jù)，基本上每個財年美國財政平衡預(yù)算的波動幅度都比較大，1962年以來，只有2000年出現(xiàn)財政預(yù)算盈余，1999年出現(xiàn)了財政收支平衡，其余均出現(xiàn)了不同程度的赤字。尤其是疫情沖擊導(dǎo)致財政赤字占GDP的比例達(dá)到了14.9%，高于2009年美國次貸危機(jī)時期的10.7%。2008年金融危機(jī)期間，美國政府進(jìn)行了兩輪財政刺激，分別為2008年9月的《不良資產(chǎn)救助計劃》以及2009年2月的《美國復(fù)蘇與再投資法案》，合計規(guī)模約為1.5萬億美元。面對突如其來的新冠疫情，美國政府共出臺了《防備和應(yīng)對冠狀病毒補(bǔ)充撥款法案》《冠狀病毒援助、救濟(jì)與經(jīng)濟(jì)安全法案》《新冠疫情救濟(jì)法案》《美國拯救計劃》等六輪財政刺激政策，總額接近5.7萬億美元，幾乎是2008年金融危機(jī)期間規(guī)模的四倍。②

上述財政刺激政策都需要通過大規(guī)模發(fā)行債券來融資。2007年—2019年美國政府債務(wù)增加了約14萬億美元，2020年以來3年多的時間美國政府債務(wù)增加了超過8.2萬億美元?？梢耘袛?，兩次大危機(jī)大幅度惡化了美國的財政狀況，財政赤字規(guī)模快速創(chuàng)新高，也快速拉升了美國的公共債務(wù)。③

美國公共債務(wù)制度上的缺陷恰恰推動了債務(wù)的快速激增。從法律體系看，美國《債務(wù)限額修正案》賦予國會對國債總額實施限制的監(jiān)管權(quán)，但對于國債資金的流向和用途則缺乏相應(yīng)的規(guī)制。這導(dǎo)致一方面，美國聯(lián)邦政府為了實現(xiàn)既定的政策目標(biāo)及得到更多的選票，就會選擇持續(xù)增加財政支出規(guī)模，而財政收入根本難以覆蓋財政支出，從而形成財政赤字缺口，并成為常態(tài)；另一方面，財政入不敷出的情況會倒逼國會不得不屢次調(diào)高“債務(wù)上限”，最終累積成巨額公共債務(wù)，導(dǎo)致“債務(wù)上限”的不斷提升。從制度設(shè)計看，美國“債務(wù)上限”與財政制度存在脫節(jié)。美國政府審計辦公室的相關(guān)政策表明，美國國債限額既不能控制也不能限制聯(lián)邦政府財政赤字或要求其承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。“債務(wù)上限”僅是數(shù)值，并不關(guān)乎其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。同時，美國聯(lián)邦政府盡管建立了較為完備的國債發(fā)行與披露體系，但對于國債資金的用途披露不詳，對國內(nèi)隱性債務(wù)的情況披露更是不足，存在“黑箱”運(yùn)作，美國國會也無權(quán)監(jiān)管國債所籌資金的流向和使用情況。“債務(wù)上限”制度的作用被大大弱化。④

美元作為國際債務(wù)貨幣的特性是形成債務(wù)螺旋的主要根源。一是1971年黃金非貨幣化后，美元發(fā)行和流通實際上擺脫了“黃金羈絆”，使得美元由資產(chǎn)貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)貨幣。二是美元擁有世界貨幣和國家主權(quán)貨幣“雙重職能”，但貨幣發(fā)行和負(fù)債卻不受任何約束，利益驅(qū)使導(dǎo)致美國貨幣超發(fā)成為必然，而帶來的負(fù)面沖擊卻讓全球“埋單”。三是得益于美元體系的霸權(quán)地位，為了維持“雙赤字”（即財政赤字和貿(mào)易赤字）的經(jīng)濟(jì)增長模式，在實體經(jīng)濟(jì)“空心化”狀況下，美國最終走上了“掙到錢—借到錢—印出錢”的發(fā)展歧路，加上國際金融組織被邊緣化，美國全力制裁和打壓對美元有威脅的他國貨幣，構(gòu)建維護(hù)本國利益的國際債務(wù)人保護(hù)機(jī)制，便利貨幣超發(fā)和高債務(wù)體系的維系。四是美元供給和回流機(jī)制對美元形成債務(wù)貨幣起到較大的支撐作用，在一定程度上刺激了美元債務(wù)的擴(kuò)張。五是美國80%以上的對外債務(wù)是以自己的主權(quán)貨幣美元計價的，極大便利了美元債務(wù)風(fēng)險的對外轉(zhuǎn)嫁。⑤

美國長期經(jīng)常項目赤字只能靠舉債來彌補(bǔ)。根據(jù)國際收支的基本原理，經(jīng)常賬戶差額等于儲蓄和投資的差額。若儲蓄大于投資，經(jīng)濟(jì)體就會產(chǎn)生經(jīng)常賬戶盈余；若儲蓄小于投資，就會產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字。美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，受油價暴漲、通貨膨脹及美國對進(jìn)口商品的旺盛需求，2022年美國貨物和服務(wù)貿(mào)易逆差額較2021年的8451億美元飆升12.2%至9481億美元，連續(xù)第三年創(chuàng)歷史新高。美國長期處于貿(mào)易赤字狀態(tài)，需要大量融資或舉債來彌補(bǔ)赤字缺口。

美國巨額債務(wù)的資金流向

2023年4月，美國國會預(yù)算辦公室公布的數(shù)據(jù)顯示，美國財政預(yù)算赤字2023財年上半年（即2022年10月至2023年3月）達(dá)到1.1萬億美元，同比增加4300億美元。赤字?jǐn)U大的主要原因在于美國政府的支出增加，2023財年上半年美國政府支出同比增長13%，收入同比減少3%。美國全國公共廣播電臺報道，美國聯(lián)邦政府近年來財政支出大幅上漲的主要原因包括：阿富汗戰(zhàn)爭和伊拉克戰(zhàn)爭，應(yīng)對新冠疫情、人口老齡化帶來的醫(yī)療費(fèi)用上漲，以及政府其他社會服務(wù)支出上漲。⑥而其中財政預(yù)算的三大項國防、醫(yī)保和社保，合計占比高達(dá)60%，是必須得到保證的。另外，美國聯(lián)邦政府公務(wù)員的薪資福利也是很大的一部分預(yù)算，在沒有進(jìn)行機(jī)構(gòu)精簡的前提下，這部分預(yù)算每年都會隨著通脹自然增長。

美國國防支出持續(xù)攀升。德國斯塔蒂斯塔調(diào)查公司統(tǒng)計，自2015年以來美國軍費(fèi)升至2021年的7420億美元。2023年3月，美國政府提交的2023財年預(yù)算中，國防預(yù)算更是升至8133億美元；預(yù)計到2032年，這一數(shù)字或?qū)⒃鲋?980億美元。⑦以2022財年為例，在6.3萬億美元的美國聯(lián)邦財政支出中，由民主黨和共和黨兩黨支配的自主性支出原本就僅有1.7萬億美元，而其中軍費(fèi)支出占兩黨支配的自主性支出比例超過55%，留給兩黨的自主性支出只剩下不足美國聯(lián)邦財政支出的12%。隨著美國近年來以所謂的“大國競爭”“印太戰(zhàn)略”“去風(fēng)險”為借口逐年大幅增加軍費(fèi)，加之債務(wù)擴(kuò)大后更大的債務(wù)利息支出，兩黨自主性支出被進(jìn)一步壓縮，被迫更加擴(kuò)張公共債務(wù)。據(jù)美國國防部估算，美國在伊拉克、敘利亞和阿富汗發(fā)動戰(zhàn)爭的直接成本超過1.6萬億美元；如果算上退伍軍人安置和借款產(chǎn)生利息等開支，美國在2001年“9·11”恐怖襲擊事件后打著“反恐”旗號發(fā)動戰(zhàn)爭的成本接近6萬億美元。

公共債務(wù)支付利息高企。由于近年來美聯(lián)儲加息，巨額債務(wù)僅利息支付一項已成為美國聯(lián)邦政府的長期財政負(fù)擔(dān)，也成為美國公共債務(wù)支出的重要組成部分。美國國會預(yù)算辦公室公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年的綜合利率約為1.25%，美國政府支付了4400億美元的國債利息。2023年預(yù)計加權(quán)利率為1.89%，國債利息將達(dá)5770億美元，大漲30%。當(dāng)前美聯(lián)儲隔夜利率已高達(dá)5%，2024年的利息支出至少8000億美元，逐年增高。美國已走上“借新還舊”的歧路。

巨額的額外撥款。如拜登政府先后出臺包括《芯片與科學(xué)法案》在內(nèi)的四項法案，預(yù)計總投入4.2萬億美元。這些項目將根據(jù)進(jìn)展分5-10年陸續(xù)撥款，數(shù)額大，且在沒有“債務(wù)上限”約束期間，可能集中發(fā)債，突擊發(fā)錢。

美國國債的不可持續(xù)性

2023年5月，美國政府問責(zé)局在公布年度“國家財政健康報告”時表示，美國聯(lián)邦政府正面臨不可持續(xù)的財政前景；若現(xiàn)行政策不調(diào)整，債務(wù)規(guī)模仍以遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增速上升，“債務(wù)上限”難題將長期困擾美國。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》評論稱，2023年通過的債務(wù)上限法案雖然被稱為“財政責(zé)任法案”，但該法案沒有從根本上觸及美國財政“不負(fù)責(zé)任”的病根，在2025年年初美國“債務(wù)上限”重新生效之際，為此而帶來的兩黨之爭仍然會持續(xù)下去。⑧2023年8月，國際評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將美國長期外幣發(fā)行人違約評級從AAA下調(diào)至AA+，這是自2011年國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國主權(quán)信用評級從AAA下調(diào)至AA+以來，美國歷史上第二家國際評級機(jī)構(gòu)下調(diào)美國信用評級。惠譽(yù)表示下調(diào)美國信用評級源于“預(yù)期的財政惡化”“高且不斷增長”的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)，以及面對一再出現(xiàn)的債務(wù)限額僵局和其他弊病的“治理侵蝕”。

美國“雙赤字”的增長模式加上產(chǎn)業(yè)“空洞化”，使得債務(wù)“依賴癥”難以為繼。美國長期存在財政赤字和貿(mào)易赤字。由“總儲蓄-總投資=貿(mào)易順差”可知，若一國總投資大于總儲蓄，該國就會產(chǎn)生貿(mào)易逆差。而上面的公式也可以變形為：（私人儲蓄-私人投資）+財政赤字=貿(mào)易差額。隨著私人儲蓄率的下降，美國“私人總儲蓄-私人總投資”順差在2021年回落到1萬億美元左右的水平。2020年和2021年，美國的財政赤字分別達(dá)到3萬億美元和2.8萬億美元的戰(zhàn)后較高水平，美國的貿(mào)易赤字則分別達(dá)到0.68萬億美元和0.86萬億美元。⑨即使存在財政赤字和貿(mào)易赤字，若美國的實體經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，理論上可以彌補(bǔ)這一缺口。但美國的實體經(jīng)濟(jì)卻面臨空心化風(fēng)險。盡管美國通過《通脹削減法案》補(bǔ)貼新能源汽車等制造業(yè)，通過《芯片與科學(xué)法案》提供總額最高可達(dá)1100多億美元的產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼，進(jìn)一步強(qiáng)化美國高科技地位，不斷打壓中國、歐洲等國的高科技產(chǎn)業(yè)等，但美國高度金融化，產(chǎn)業(yè)資本被金融市場長期“虹吸”，加上產(chǎn)業(yè)工人缺乏、美聯(lián)儲加息、生產(chǎn)經(jīng)營成本過高、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈在外，形成內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的根本性失衡，產(chǎn)業(yè)“空洞化”問題在短期內(nèi)難以改觀，甚至在“美國優(yōu)先”“小院高墻”等逆全球化趨勢下，實體經(jīng)濟(jì)空心化問題可能會進(jìn)一步加劇。在美國存在實體經(jīng)濟(jì)空心化的情況下，長期巨額的“雙赤字”格局使得經(jīng)濟(jì)對債務(wù)增長的依賴成為必然選擇。根據(jù)美國財政部的發(fā)債計劃，僅2023年第三季度美國凈借款規(guī)模上調(diào)至1萬億美元。如此的增長模式不可持續(xù)。

國債利息支出增長過快，不可持續(xù)。依據(jù)2023年10月26日美國聯(lián)邦債務(wù)總額33.67萬億美元的數(shù)據(jù)，如果按照目前3.8%—4%之間的美債收益率，美國僅年債務(wù)利息支出就高達(dá)1.3萬億美元左右，有可能使債務(wù)利息成為美國政府最大的單一支出，并超過社會保障支出。與2022年美國財政收入僅為4.9萬億美元相比，高達(dá)33.67萬億美元的美債規(guī)模是美國財政收入的6倍多，也是美國經(jīng)濟(jì)總量25.46萬億美元的132%；美債的利息支出已經(jīng)達(dá)到了政府收入的25%左右。

美國國債支出結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)扭曲，不可持續(xù)。首先，美國國會只管債務(wù)上限，但不管其支出用途，國債支出用途處于“黑箱”狀態(tài)。其次，美國的共和黨和民主黨上臺后的執(zhí)政綱領(lǐng)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑不同，國債支出的用途波動較大，降低了國債的使用效率。再次，美國國債支出結(jié)構(gòu)中，利息支出和軍費(fèi)支出是國債年支出的主要部分，在不創(chuàng)造新的收益的情況下，必然難以長期維持。最后，在利率持續(xù)上升的環(huán)境下，中短期債務(wù)占比過大將增加未來再融資的成本。根據(jù)美國政府問責(zé)署（GAO）的分析，截至2020年9月30日，美國未償公共債務(wù)的64%將在2024年年內(nèi)到期，并且其中很大一部分將要按到期時的利率再融資。⑩在各期限利率上升的環(huán)境下，未來的債務(wù)展期風(fēng)險可能大幅上升。

依賴美元霸權(quán)維持高負(fù)債，不可持續(xù)。美國之所以維持全球規(guī)模最大的公共債務(wù)規(guī)模而沒有發(fā)生債務(wù)危機(jī)，核心因素在于美元的國際貨幣地位，美國的對外債務(wù)可以通過發(fā)行本幣來償還，理論上即使再多的債務(wù)，通過印鈔便可償還，不會有難以償債的可能。但這都建立在美元是國際性貨幣，行使“世界貨幣”的職能和作用。但近年來美元頻頻“武器化”，制裁貨幣的“新職能”發(fā)揮著常態(tài)化作用，?加之美元固有的“特里芬兩難”問題（美元全球供給與幣值穩(wěn)定之間的矛盾），使得美元的國際信譽(yù)受到重大打擊，全球掀起“去美元化”浪潮。BWC中文網(wǎng)國際財經(jīng)團(tuán)隊研究的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年7月14日，至少121個國家已開始用到一種或多種方法“去美元化”。國際貨幣基金組織（IMF）公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年美元占據(jù)全球外匯儲備的份額已降到59%，突破20年來最低的水平，遠(yuǎn)低于1977年時的85%和1999年歐元問世時的71.3%。數(shù)據(jù)顯示，在對華貿(mào)易的雙邊結(jié)算中，關(guān)于企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者等使用的結(jié)算貨幣的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，人民幣結(jié)算所占比例在2023年二季度達(dá)到49%，首次超過了美元。美元霸權(quán)盡管在一定時期內(nèi)仍可維持，但國際貨幣多元化將是一種趨勢。失去了美元的霸權(quán)地位，美債自然也難以持續(xù)。

美國巨額債務(wù)可能帶來的巨大風(fēng)險

引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)下行和金融市場振蕩的風(fēng)險。美國政府因無節(jié)制支出頻繁觸及“債務(wù)上限”，國會兩黨爭執(zhí)不休導(dǎo)致聯(lián)邦政府屢次瀕臨債務(wù)違約，給美國和全球經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重破壞。美聯(lián)儲自2022年3月進(jìn)入本輪加息周期以來已11次加息，累計加息幅度達(dá)525個基點，聯(lián)邦基金利率已升至5.25%—5.5%。持續(xù)加息將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)增長放緩、金融系統(tǒng)壓力增大、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，這將給全球經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面效應(yīng)。此外，美聯(lián)儲大幅加息還推升了發(fā)展中國家的償債成本，加劇其資本外流和輸入性通脹風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)增長受阻，進(jìn)而導(dǎo)致全球金融市場動蕩、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險增大。還可能引發(fā)債務(wù)違約風(fēng)險。穆迪投資者服務(wù)公司估計，2024年初全球風(fēng)險債務(wù)違約率將高達(dá)5.1%，在“嚴(yán)重悲觀”的情形下，高風(fēng)險債務(wù)的違約率可能將在一年內(nèi)躍升至13.7%，高于2008年國際金融危機(jī)期間13.4%的峰值。2023年10月，IMF在最新的10月《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中預(yù)計，2023年美國的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為2.1%，與2022年經(jīng)濟(jì)增速保持同步，隨后在2024年將放緩至1.5%；預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)增速將從2022年的3.5%放緩至2023年的3.0%和2024年的2.9%；預(yù)計2023年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增速將從2022年的2.6%降至2023年的1.5%和2024年的1.4%。?

美債高企引發(fā)美國逆全球化、催生制裁經(jīng)濟(jì)模式。從美國角度看，美國巨額的國債要想降低風(fēng)險，主要有兩條路徑：一是構(gòu)筑“小院高墻”，強(qiáng)調(diào)“美國優(yōu)先”，走逆全球化之路，以期保持美國在科技和貨幣等方面的霸權(quán)地位；二是對外制裁打壓，薅別國羊毛獲得巨額暴利，減輕自身債務(wù)負(fù)擔(dān)。長期以來，美國一直倡導(dǎo)和鼓吹的是自由貿(mào)易、資本自由流動等自由主義思想，但隨著美國“債務(wù)上限”的螺旋上升，數(shù)額超過其GDP，同時面對中國等新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，美國開始改變其發(fā)展路徑，拋棄市場經(jīng)濟(jì)之路，走“美國優(yōu)先”“實用主義”之路，在全球開了惡劣的先河，通過大量印鈔和發(fā)債，向全球轉(zhuǎn)嫁成本和風(fēng)險，不惜以犧牲競爭對手甚至盟國的利益獲得暴利，嚴(yán)重沖擊了正常的國際貿(mào)易、國際投資和國際金融交易活動。這種負(fù)面影響在長期內(nèi)將得到更深刻的體現(xiàn)，未來很可能會出現(xiàn)兩種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系：一種是以美國為主的經(jīng)濟(jì)體系；另一種是形成非美國的經(jīng)濟(jì)體系。這對整個世界經(jīng)濟(jì)將是一場災(zāi)難。同時，美國將對外經(jīng)濟(jì)科技制裁作為對外經(jīng)濟(jì)交往的最重要手段，催生出一種新的經(jīng)濟(jì)增長模式——制裁經(jīng)濟(jì)模式。據(jù)美國財政部發(fā)布的《2021年制裁評估報告》，自“9·11”事件以來的20年里，美國對外實施的經(jīng)濟(jì)和金融制裁呈爆炸性增長，制裁指定對象從2000年的912個增加到2021財年末的9400多個，若加上2022年以來對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁，數(shù)量更多；同時，美國實施制裁的機(jī)構(gòu)從69個增加到176個。制裁實施中，更是出現(xiàn)了貨幣“武器化”、違反契約和法規(guī)凍結(jié)別國的官方資產(chǎn)和個人資產(chǎn)等無底線制裁措施，不但使得國際法形同虛設(shè)，嚴(yán)重侵害其他主權(quán)國家的權(quán)益，而且給其他經(jīng)濟(jì)體帶來極其惡劣的示范效應(yīng)，甚至像瑞士等傳統(tǒng)中立國也加入對他國的制裁行列，將制裁協(xié)迫作為首選手段，而不是采取市場經(jīng)濟(jì)方式解決問題。更值得注意的是，2010年美國曾計劃實行北美貨幣—亞梅洛(Amero)，地區(qū)包括加拿大、墨西哥和美國。?假若美國發(fā)行新貨幣按一定比例兌換舊貨幣，則對持有美元資產(chǎn)（不只是美債）最多的中國打擊最大，美元資產(chǎn)將可能成倍縮水。?

對美債持有者可能產(chǎn)生巨大風(fēng)險。持有巨額美債，一方面，面臨收益率下降的風(fēng)險，另一方面，美國還可能以危害美國國家安全等為借口，暫緩支付、凍結(jié)或沒收他國所持有的美債，這對于美債持有方而言風(fēng)險巨大，也導(dǎo)致市場加速拋售美債，規(guī)避風(fēng)險。2023年5月份的國際資本流動報告披露，在過去的一年里，美聯(lián)儲已經(jīng)出售了至少8866億美元的美國債券，其已成為美國國債的最大賣家。2023年7月18日，美國財政部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國、日本、英國、比利時、印度等全球至少19個國家出售了美國國債，導(dǎo)致投資于美國國債的資金流動逆轉(zhuǎn)，凈流出1676億美元。長期以來，美國一直在利用美元國際儲備貨幣的地位和美聯(lián)儲的貨幣政策在全球經(jīng)濟(jì)中牟取暴利。為此，越來越多的經(jīng)濟(jì)體開始尋求擺脫對美元和美國國債的依賴，并已形成一大趨勢性力量，將推動全球貨幣儲備多元化格局的變化。

對美國政府的國際信用和美元國際地位產(chǎn)生“反噬”效應(yīng)。美國是全球經(jīng)濟(jì)和軍事實力最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體，但同時也是世界上舉債數(shù)量最多的國家。正是得益于美國的霸權(quán)地位，美國引以為傲地對外宣稱美國永遠(yuǎn)不可能違約，不會還不起債務(wù)。但從歷史維度看，美國曾是最大的違約國。在實行布雷頓森林貨幣體系時期，美國通過建立“雙掛鉤”的匯率體系等規(guī)約，美元獲得了與黃金同等的地位，但由于存在“特里芬難題”、“三元悖論”、“冗余問題”、黃金供求缺口等，最終形成美元危機(jī)，美國被迫放棄當(dāng)時1盎司黃金兌換35美元的價格雙向無條件自由兌換的承諾及保持美國國際收支平衡和穩(wěn)定美元匯率的責(zé)任和義務(wù)，終止美元與黃金的兌換，1971年宣布黃金非貨幣化，實質(zhì)上就是美國歷史上一次最大的違約。2023年7月30日，日本政府購買的到期美債2842億美元被停止償付，理由是美國政府新發(fā)行的債券尚有68%沒有找到買家，回籠資金計劃落空，賬戶資金存量不足。這是典型的債務(wù)違約行為，導(dǎo)致國際社會對美國的國際信用產(chǎn)生極大質(zhì)疑，負(fù)面影響也日益顯現(xiàn)。一方面，美債市場上最大的買方變成了最大的拋售方，近期美聯(lián)儲、日本央行、中國央行等大量拋售美債，而美國新發(fā)行的國債購買者很可能由各國央行變成了私人機(jī)構(gòu)，將耗損原本用于實體經(jīng)濟(jì)投資的資金。另一方面，引起“去美元化”的浪潮，各國盡量減少對美元的使用，改用本幣或非美元貨幣，目的是為了更好地防控風(fēng)險。美債危機(jī)很可能威脅到美國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的根本——美元的國際地位，進(jìn)而影響到美國的經(jīng)濟(jì)增長方式。

引發(fā)美國的部分銀行危機(jī)。由于美國在疫情期間實行無限量化寬松政策，美債也隨之急劇上升，帶來2022年最高達(dá)9.1%的通脹。為了應(yīng)對通脹，美國連續(xù)11次加息，在如此短的時間內(nèi)將利率升至歷史高點，使得一些美國的銀行持有的較低收益率美國國債由于期限錯配造成拋售后損失巨大，從而引發(fā)部分銀行破產(chǎn)倒閉。僅2023年前8個月美國就有硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行、銀門銀行、心臟地帶三州銀行等銀行破產(chǎn)倒閉，除了導(dǎo)致聯(lián)邦存款保險公司的存款保險基金損失巨大外，還使得美聯(lián)儲、美國聯(lián)邦存款保險公司以及美國貨幣監(jiān)理署（OCC）等金融業(yè)主流監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布了一攬子改革建議，提議資產(chǎn)值超過1000億美元的銀行須持有的資本金增加約16%，這將使這些銀行承擔(dān)更高的短期成本來達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)。未來可能有更多的銀行面臨破產(chǎn)倒閉風(fēng)險。同樣，美國的銀行倒閉風(fēng)險會產(chǎn)生傳染效應(yīng)，瑞士信貸破產(chǎn)被接管就與此有關(guān)。

（作者為南京師范大學(xué)商學(xué)院教授、博導(dǎo)）

【注：本文系國家社科基金重大項目“總體國家安全觀下防范和應(yīng)對外國經(jīng)濟(jì)制裁研究”（項目編號：22&ZD180）階段性研究成果】

【注釋】

①源自2023年6月9日由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點問題研討會（第67期）的研討內(nèi)容。

②鐘智高、吳又又、吳駿偉：《美國債務(wù)問題淺析》，《中國外匯》，2022年第1期，第27-29頁。

③U.S.Treasury: Monthly Statement of the Public Debt.

④楊新亮、巫亞橋、施解語、宋葉根、馬笑天：《美國聯(lián)邦債務(wù)問題及其影響、對策與啟示》，《開發(fā)性金融研究》，2022年第2期，第81-96頁。

⑤陶士貴：《美元的“不可能三角”：國際貨幣、債務(wù)貨幣與制裁貨幣》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》，2022第10期，第44-53頁。

⑥⑦鄧茜、熊茂伶、宿亮、樊宇：《四問美債危機(jī)》，新華網(wǎng)，2023年6月2日。

⑧李嘉寶：《病根未除，美債危機(jī)還在繼續(xù)》，《人民日報海外版》，2023年6月17日。

⑨余永定：《美國國際收支平衡與中國的政策調(diào)整》，《清華金融評論》，2022第9期，第101-106頁。

⑩陸曉明：《美國的財政和公共債務(wù)穩(wěn)健性分析》，《中國外匯》，2023年第1期，第44-47頁。

?陶士貴：《主權(quán)國際貨幣的新職能：國際制裁手段》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》，2020年第8期，第90-99頁。

?IMF：《2023年10月世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測》，微信公眾號“國際貨幣基金組織”，2023年10月10日。

?馮剛：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險與維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全》，北京：中央編譯出版社，2012年，第47-58頁。

?陶士貴：《美國對華實施金融制裁的預(yù)判與應(yīng)對策略》，《經(jīng)濟(jì)縱橫》，2020年第8期，第69-76頁。

責(zé)編/謝帥    美編/王夢雅

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