《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》指出，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能。專家表示，這一重要部署為進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革指明了方向，對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)良性循環(huán)、更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能、推動(dòng)資本市場(chǎng)規(guī)范健康發(fā)展具有關(guān)鍵作用。

增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性

什么是投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)？中國(guó)信息協(xié)會(huì)常務(wù)理事、國(guó)研新經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)朱克力認(rèn)為，投資和融資相協(xié)調(diào)，是資本市場(chǎng)中投資活動(dòng)和融資活動(dòng)達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，作為投資者能夠獲得合理回報(bào)，而融資者則能夠以合理成本獲得所需資金。這種協(xié)調(diào)不僅體現(xiàn)在總量上，而且還體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上，即市場(chǎng)提供的資金與需求相匹配，不同類型的投資者和融資者都能在市場(chǎng)中找到合適的交易對(duì)手。

資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中牽一發(fā)而動(dòng)全身，投資和融資相協(xié)調(diào)，符合資本市場(chǎng)發(fā)展的普遍規(guī)律：一方面為實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給資金，提供融資服務(wù)；另一方面為投資者創(chuàng)造投資渠道，使投資者獲取投資回報(bào)。二者若失衡不僅抑制資本市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮，也影響資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

“投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)，對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。”朱克力表示，投資和融資協(xié)調(diào)有助于優(yōu)化資源配置，使資金能夠流向效率更高、更需要資金支持的部門，從而提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。同時(shí)，投資和融資協(xié)調(diào)可增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，避免因資金供求失衡而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。再者，投資和融資協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)能更好地保護(hù)投資者利益，提高市場(chǎng)公平性和透明度，進(jìn)而吸引更多投資者參與，促進(jìn)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。

在中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云看來，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，主要目的是通過改革解決當(dāng)前資本市場(chǎng)面臨的問題，從而完善資本市場(chǎng)樞紐功能，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。首先，投資和融資協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)能夠更高效地將資金引入有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)和行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高資金使用效率。其次，通過完善投融資機(jī)制，可以吸引更多投資者參與市場(chǎng)，也可以為企業(yè)提供更加多元化的融資渠道，幫助企業(yè)特別是硬科技企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從而提升市場(chǎng)活力。最后，協(xié)調(diào)的投融資機(jī)制有助于減少市場(chǎng)波動(dòng)，形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期，為投融資雙方提供更加穩(wěn)定、高效、可預(yù)測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境。

“投資功能和融資功能是資本市場(chǎng)功能的一體兩面，從投資端和融資端入手，集改革合力破解制約資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的深層次矛盾和問題，有助于完善資本市場(chǎng)功能、增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。”上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛表示。

解決市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)問題

經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)取得顯著成就，資本市場(chǎng)監(jiān)管制度不斷完善，股票發(fā)行注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)扎實(shí)進(jìn)行，資本市場(chǎng)在促進(jìn)資源優(yōu)化配置、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年末，上海、深圳、北京3家證券交易所共有上市公司5346家，總市值約78萬億元。新上市企業(yè)中科技創(chuàng)新類占比超過70%，高科技行業(yè)上市公司市值占比超過40%。債券市場(chǎng)規(guī)模居全球第二位，債券市場(chǎng)托管余額158萬億元。

同時(shí)也要看到，我國(guó)資本市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)尚不牢固。2020年以來，全國(guó)新增上市公司超過1500家，2022年、2023年融資額連續(xù)兩年居全球第一位，但同期主要股指較為低迷，普通投資者獲得感有待增強(qiáng)，這表明股票市場(chǎng)的投融資功能存在失衡。

“從投資端來看，失衡主要表現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)不夠均衡。”董忠云分析，我國(guó)資本市場(chǎng)仍是個(gè)人投資者占大多數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者占比較低，個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資決策能力相較機(jī)構(gòu)投資者而言仍有較大差距。同時(shí)，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念仍有待進(jìn)一步培育，部分投資者缺乏長(zhǎng)期投資理念，更加追求短期收益，不利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。此外，投資者保護(hù)機(jī)制有待加強(qiáng)，維權(quán)渠道和賠償機(jī)制還不夠完善，影響投資者的信心和投資意愿。

從融資端來看，上市公司質(zhì)量參差不齊。董忠云表示，部分企業(yè)在上市過程中存在信息披露不實(shí)、財(cái)務(wù)造假等問題，上市后業(yè)績(jī)“變臉”，給投資者帶來?yè)p失，影響了資本市場(chǎng)資源配置效率；退市制度還不夠完善，仍有一些經(jīng)營(yíng)不善、失去持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的公司未能及時(shí)退出市場(chǎng)，影響了資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能發(fā)揮，且部分退市公司對(duì)投資者特別是中小投資者并未作出合適的補(bǔ)償，影響了市場(chǎng)信心。

“投資和融資兩端之間也存在明顯的不協(xié)調(diào)現(xiàn)象。”朱克力表示，一方面，部分投資者難以找到符合其投資目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資標(biāo)的，導(dǎo)致資金閑置或低效利用；另一方面，一些有融資需求的企業(yè)或個(gè)人面臨融資難、融資貴、融資慢等問題。

探究這種不協(xié)調(diào)的原因，朱克力認(rèn)為，一是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不盡合理，部分領(lǐng)域的投融資活動(dòng)過于集中，而另一些領(lǐng)域則相對(duì)冷清；二是市場(chǎng)信息不夠?qū)ΨQ，投資者難以全面、準(zhǔn)確地了解部分融資者的真實(shí)情況，從而增加了投資風(fēng)險(xiǎn)；三是市場(chǎng)監(jiān)管體系尚不完善，存在一些違規(guī)操作和欺詐行為，損害投資者利益；四是市場(chǎng)參與者專業(yè)素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有待提高，部分投資者過于追求短期收益而忽視長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

此外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)擴(kuò)容較快，流動(dòng)性有所失衡；投資者保護(hù)不到位，對(duì)違規(guī)分紅和減持、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為的監(jiān)管力度有待加強(qiáng)等，均影響資本市場(chǎng)投融資兩端的良性循環(huán)，二者相輔相成。

在改革中健全完善

資本市場(chǎng)是改革的產(chǎn)物，也是在改革中不斷發(fā)展壯大的。專家認(rèn)為，健全資本市場(chǎng)功能，還須借助改革之手，破解制約投融資兩端協(xié)調(diào)發(fā)展的梗阻。

《決定》對(duì)全面深化資本市場(chǎng)改革作出明確部署。針對(duì)融資端，提出“強(qiáng)化上市公司監(jiān)管和退市制度”“完善上市公司分紅激勵(lì)約束機(jī)制”等系列舉措。

“深化融資端改革，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)擬上市企業(yè)的監(jiān)管，嚴(yán)格把好資本市場(chǎng)‘入口關(guān)’，確保上市公司以符合國(guó)家戰(zhàn)略的硬科技企業(yè)為主，具有良好的發(fā)展?jié)摿颓熬?。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)已上市公司的持續(xù)監(jiān)管，督促其規(guī)范運(yùn)作，在增量和存量上同時(shí)提高上市公司質(zhì)量。”董忠云建議，還應(yīng)持續(xù)完善退市制度，建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退市機(jī)制，繼續(xù)堅(jiān)持多元化退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市程序，并強(qiáng)化退市企業(yè)對(duì)投資者的補(bǔ)償機(jī)制，使資本市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

如何加強(qiáng)投資端改革、提升投資者獲得感也是接下來的重要著力點(diǎn)。董忠云表示，一是要大力培育和發(fā)展公募基金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者，不斷提高機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的占比，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)；二是通過多種渠道和方式向投資者普及投資知識(shí)，傳播長(zhǎng)期投資理念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，引導(dǎo)投資者形成長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念；三是加強(qiáng)對(duì)各類違法違規(guī)行為的監(jiān)管和打擊，建立健全投資者賠償機(jī)制，繼續(xù)完善優(yōu)化投資者保護(hù)基金、集體訴訟制度等。

一個(gè)內(nèi)在足夠穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，能更好防御外部沖擊和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)投融資兩端良性循環(huán)，充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置功能。業(yè)內(nèi)人士呼吁，通過改革建立增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性長(zhǎng)效機(jī)制。

在招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛看來，資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，既體現(xiàn)在資本市場(chǎng)制度體系更加完善，也體現(xiàn)在推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，重點(diǎn)圍繞嚴(yán)把上市關(guān)、鼓勵(lì)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)和加大退市監(jiān)管力度發(fā)力。同時(shí)還體現(xiàn)在保護(hù)好投資者合法權(quán)益，投資者是市場(chǎng)之本，監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終把強(qiáng)監(jiān)管放在更加突出的位置。此外，要切實(shí)維護(hù)好市場(chǎng)秩序，著力強(qiáng)化對(duì)高頻量化交易、場(chǎng)外衍生品等交易工具的監(jiān)測(cè)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊擾亂市場(chǎng)、非法牟利的行為，防范市場(chǎng)異常波動(dòng)和操縱行為。

董忠云認(rèn)為，夯實(shí)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度要持續(xù)提升交易、結(jié)算、登記等資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，降低交易成本。繼續(xù)加強(qiáng)不同監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與合作，形成監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率，營(yíng)造公平、公正、透明的市場(chǎng)環(huán)境。

“要加強(qiáng)信息披露和透明度建設(shè)，確保市場(chǎng)信息真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，從而降低信息不對(duì)稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者信心。”朱克力建議，此外，還要推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新和發(fā)展，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和投資者探索新的投融資模式和工具，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新需求。如此，才有望逐步構(gòu)建投融資相協(xié)調(diào)、功能完善、高效運(yùn)行的資本市場(chǎng)體系，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。