作者：劉元春（上海財經(jīng)大學(xué)校長）

深度調(diào)整時期宏觀經(jīng)濟治理的三個階段

經(jīng)過2024年的努力，進入2025年，我們對中國宏觀經(jīng)濟達成了一系列共識，這些共識也在黨的文件中得到了充分體現(xiàn)。2025—2026年中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控與治理是否就是2024年政策體系的簡單延續(xù)和加碼呢？回答這個問題需要我們首先認識到中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控正初步完成第一階段的任務(wù)，開始向第二階段邁進。

一般而言，一個大規(guī)模經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟深度調(diào)整和治理分為三個階段。第一階段，以治表與治標(biāo)為主，直接對沖經(jīng)濟下行的壓力，解決宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)的“低溫癥”問題，阻止宏觀經(jīng)濟指標(biāo)過度回落，避免系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。目前從各項指標(biāo)來看，中國宏觀經(jīng)濟已出現(xiàn)回穩(wěn)跡象，宏觀經(jīng)濟面臨的“低溫癥”得到了有效緩解，因此第一階段的目標(biāo)已經(jīng)初步達成。第二階段，在“低溫癥”得到緩解的基礎(chǔ)上進行對癥下藥、標(biāo)本兼治。一方面，繼續(xù)保持刺激的力度；另一方面，找到“低溫癥”產(chǎn)生的核心原因，制定標(biāo)本兼治的解決方案，而不是簡單地以治表為主。改變第一階段“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的急就章模式，逐步過渡到第二階段“精準(zhǔn)施策，對癥下藥”的模式。第三階段，在精準(zhǔn)施策的基礎(chǔ)上對體制機制進行深度的、大幅度的調(diào)整，從根本上解決本輪經(jīng)濟深度調(diào)整中暴露的各種深層次問題，使經(jīng)濟發(fā)展步入到新均衡軌道之中。

中國宏觀經(jīng)濟調(diào)整在第一階段取得了初步勝利，因此，如何有效推進第二階段的工作，同時為第三階段的實施做好準(zhǔn)備，成為當(dāng)前需要重點關(guān)注的任務(wù)。我們需要對當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟逆風(fēng)向的各類因素進行深入梳理，根據(jù)其根源、本質(zhì)及其產(chǎn)生的沖擊水平進行排序，從而明確宏觀經(jīng)濟調(diào)控的核心要點及治本舉措。

目前，對于中國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)深度調(diào)整的原因有多種觀點：一是“中美沖突論”，認為是外部環(huán)境惡化導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟陷入困境；二是“消費不足論”，認為宏觀經(jīng)濟低迷的原因是由于收入、財富、信心等因素的變化導(dǎo)致了消費降級和消費收縮；三是“軌跡過剩論”，認為新舊供給的過剩導(dǎo)致企業(yè)利潤下滑，進一步導(dǎo)致收入下降、失業(yè)上升、消費不足和進一步的產(chǎn)能過剩與內(nèi)卷；四是“房地產(chǎn)危機論”，認為是房地產(chǎn)市場的深度調(diào)整導(dǎo)致需求下滑、債務(wù)高筑和供給過剩；五是“資產(chǎn)負債表衰退論”，認為資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的顯著變化導(dǎo)致負債管理的全面啟動，進一步導(dǎo)致市場主體大幅度收縮。這五種觀點是否抓住了本輪中國宏觀經(jīng)濟低迷的深層次的本源需要我們深入斟酌，需要我們梳理出最為本源的因素，把握中國宏觀經(jīng)濟面臨的主要矛盾及其主要原因。

首先，盡管外部環(huán)境對中國經(jīng)濟造成了巨大壓力，但外需始終是中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的重要基石，也是中國經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期的重要因素。因此，可以初步排除外部環(huán)境的變異是中國宏觀經(jīng)濟低迷的深層次原因。盡管2025年外需的影響力度可能會進一步增強，但它并非宏觀經(jīng)濟深度調(diào)整的根本原因。

其次，消費不足的問題可以從社會消費品零售總額增速回落中得到反映。但是，如果將內(nèi)需變化與供需結(jié)構(gòu)變化進行分析，會發(fā)現(xiàn)供需變化中最為劇烈的并非消費品，而是投資品，因為消費品價格的下降幅度顯著低于投資品價格的下降幅度。因此，消費下滑只是基礎(chǔ)性和表象性問題。進一步需要探討的是：是什么因素導(dǎo)致了消費下滑？是什么引發(fā)了消費供需的變化？又是什么導(dǎo)致了投資品供需的變化？基于此，大規(guī)模實施消費對沖和投資對沖是第一階段宏觀調(diào)控中防止經(jīng)濟“低溫癥”的重要手段，也是第二階段的重要基礎(chǔ)。但擴內(nèi)需依然是治標(biāo)而非治本之策，需要挖掘引發(fā)內(nèi)需收縮的深層次原因。

綜合上述的疑問，我們會看到各類供給端、需求端、資產(chǎn)負債端的超常規(guī)變異都與中國增長范式的裂變有關(guān)，都與中國房地產(chǎn)前所未有的深度調(diào)整密切相關(guān)。當(dāng)前最為核心和根本的因素是房地產(chǎn)的深度調(diào)整。這一調(diào)整會在實體經(jīng)濟需求端、資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端和金融角度的負債端產(chǎn)生深遠而急劇的影響。具體來看，房地產(chǎn)領(lǐng)域的變化不僅對房地產(chǎn)消費、房地產(chǎn)投資支出、房地產(chǎn)信貸以及企業(yè)和個人的抵押品、政府收入等關(guān)鍵參數(shù)產(chǎn)生集中性影響，同時還牽涉到一系列增長模式和增長體制的深層次原因。因此，在第二階段的宏觀調(diào)控中，精準(zhǔn)施策、對癥下藥的重點應(yīng)放在房地產(chǎn)領(lǐng)域，特別是對房地產(chǎn)進一步大規(guī)模的對沖?；诖?，在宏觀調(diào)控進入第二階段時，必須更加突出房地產(chǎn)調(diào)整的戰(zhàn)略地位，房地產(chǎn)相關(guān)政策需要進一步發(fā)力，并將其上升到新的高度。

宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的關(guān)鍵點

在當(dāng)前政策組合持續(xù)加力方面，應(yīng)著重把握以下四個關(guān)鍵點。

第一，積極的財政政策是市場關(guān)注的核心和深度治理的重要支柱。實施更加積極的財政政策不宜過度關(guān)注赤字率，而是應(yīng)該更加注重廣義財政支出的增長速度，2025年和2026年廣義財政支出的正增長是更加積極的財政政策的核心。因為，當(dāng)收入端出現(xiàn)下滑和收縮時，僅以赤字率為核心來衡量政策的積極性并不準(zhǔn)確。我們應(yīng)從市場主體的實際感受出發(fā)，重新定義財政政策的“積極”內(nèi)涵，這一內(nèi)涵體現(xiàn)在廣義財政支出的正增長之上，其增長速度應(yīng)與名義GDP的目標(biāo)增速相匹配。

第二，實施積極的財政政策必須輔以更加積極的貨幣政策進行配合，貨幣政策的寬松和積極對于防止經(jīng)濟“低溫癥”、避免通縮具有同等的重要意義。

第三，當(dāng)前的逆風(fēng)向因素將持續(xù)較長時間，所以，更加積極的宏觀政策必須具有跨年度的視野，最好能夠以兩年的時間跨度對各項指標(biāo)進行系統(tǒng)安排，同時向市場釋放更加積極和持續(xù)的政策信號。這有助于消除市場對政策穩(wěn)定性的擔(dān)憂，進一步增強市場信心。

第四，更加積極的財政政策與貨幣政策的落腳點不宜過度泛化，必須集中在基礎(chǔ)性和根源性的問題之上，保持內(nèi)需名義增長持續(xù)擴充的同時，必須聚焦于房地產(chǎn)的調(diào)整與治理之上。穩(wěn)房地產(chǎn)是中國穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期和打破惡性循環(huán)的關(guān)鍵，超常規(guī)出臺房地產(chǎn)救助政策和改革措施在宏觀治理第二階段十分關(guān)鍵。

在把握這些政策要點的同時，我們應(yīng)抓住宏觀經(jīng)濟深度調(diào)整帶來的六大戰(zhàn)略窗口期，積極開啟新的改革措施，標(biāo)本兼治，穩(wěn)定市場預(yù)期與信心。

一是抓住房地產(chǎn)價格大幅度下滑的契機，大規(guī)模開展房地產(chǎn)收儲，全力推進新型城鎮(zhèn)化。這不僅有助于化解房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的困局，而且可以有效解決農(nóng)民工住房問題，全面推動新型城鎮(zhèn)化發(fā)展。在以往高房價的環(huán)境下，政府不僅難以支撐保障住房的高額成本，同時也沒有任何動力來快速推進社會建設(shè)，解決農(nóng)民工住房和社會福利問題。房地產(chǎn)價格持續(xù)低迷是難得的戰(zhàn)略契機。

二是抓住當(dāng)前國債收益率創(chuàng)新低的時機，大規(guī)模發(fā)行國債，為深化改革和擴大內(nèi)需提供持續(xù)的資金支持。國債市場擴容需要找到低成本的擴張時機，而當(dāng)前無疑是一個重要的窗口期。

三是利用宏觀負債端高企的現(xiàn)狀，適時推動資產(chǎn)端調(diào)整，以資產(chǎn)端的優(yōu)化調(diào)整加速社會體系的建設(shè)，為經(jīng)濟發(fā)展提供相應(yīng)的社會保障支持。

四是抓住當(dāng)前市場低價亂象的契機，改革價格形成的微觀機制，整頓市場秩序，推進統(tǒng)一大市場建設(shè)。重點是治理非規(guī)范性競爭和平臺經(jīng)濟，遏制低價惡性競爭現(xiàn)象，形成良性的市場競爭秩序。

五是針對地方政府債務(wù)高企的問題，開啟地方政府綜合改革，重新構(gòu)建地方政府的目標(biāo)與功能定位，從而拉開中國政府改革的實質(zhì)性序幕。

六是在中美沖突的背景下，推動中國的制度型開放、自主開放和單邊開放邁向新階段，進一步增強中國經(jīng)濟的韌性與競爭力。

抓住六大戰(zhàn)略窗口期，通過一系列改革措施的推進，中國經(jīng)濟將能夠從宏觀治理和宏觀調(diào)控的第一階段順利過渡到第二階段和第三階段，從而實現(xiàn)行穩(wěn)致遠，邁向新的均衡與新發(fā)展階段。