2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足、大國(guó)博弈更加激烈、地緣政治沖突加劇、經(jīng)貿(mào)壁壘明顯增多等外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響加深，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨內(nèi)在需求不足、群眾就業(yè)增收壓力加大、部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難、一些領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)的背景下，注重運(yùn)用貨幣政策這一宏觀調(diào)控手段，充分發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的內(nèi)在需要和必然選擇。

貨幣政策工具的總量功能和結(jié)構(gòu)功能

貨幣政策工具的總量功能，是指中央銀行通過(guò)貨幣政策工具的使用，從總量上保持流動(dòng)性充裕，降低社會(huì)融資成本。貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)功能，是指中央銀行通過(guò)貨幣政策工具的使用，從結(jié)構(gòu)上更好滿足經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)資金的需求。貨幣政策工具作為中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段，通過(guò)發(fā)揮總量功能和結(jié)構(gòu)功能，最終對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響。

貨幣政策工具的總量功能在跨周期和逆周期調(diào)節(jié)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。中央銀行通過(guò)貨幣政策工具擴(kuò)大和收縮貨幣供給的總量，可以影響宏觀經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和通脹等方面的政策目標(biāo)。一方面，綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金等基礎(chǔ)貨幣投放工具，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量與信貸增速，保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，讓其與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，可以有效緩解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在跨周期調(diào)節(jié)中，貨幣政策工具需根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的不同階段作出不同選擇：在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，運(yùn)用緊縮性工具防范經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)；在經(jīng)濟(jì)下行期，通過(guò)寬松性工具保持流動(dòng)性充裕，激發(fā)投資與消費(fèi)，支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和回升。在逆周期調(diào)節(jié)中，通過(guò)利率調(diào)整、存款準(zhǔn)備金率下調(diào)等手段，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供充足的流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。另一方面，通過(guò)調(diào)整流動(dòng)性與信貸供給，引導(dǎo)物價(jià)回升至合理水平，可以防止通貨膨脹或通貨緊縮的過(guò)度波動(dòng)。此外，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和中期借貸便利等工具，可以引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將存款利率下降效果傳導(dǎo)至貸款端，進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)功能在優(yōu)化資源配置與引導(dǎo)關(guān)鍵領(lǐng)域貨幣流向中發(fā)揮重要作用。發(fā)揮好貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)功能，意味著中央銀行將央行資金包括再貸款等與金融機(jī)構(gòu)對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的資金投放相掛鉤，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同時(shí)期的需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整支持重點(diǎn)，引導(dǎo)商業(yè)銀行信貸的投向，支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)更有需求、更有活力的特定領(lǐng)域和特殊行業(yè)的資金投放，從而降低企業(yè)融資成本，發(fā)揮貨幣政策杠桿撬動(dòng)、精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。改革開(kāi)放以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，貨幣政策工具也從單一的總量調(diào)控逐漸向多元化、定向化的結(jié)構(gòu)性調(diào)控轉(zhuǎn)型。早期，主要通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率等總量性工具調(diào)控貨幣供應(yīng)，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，單一的總量調(diào)控手段逐漸暴露出局限性，無(wú)法有效解決資源錯(cuò)配和產(chǎn)業(yè)升級(jí)等問(wèn)題。在此背景下，新時(shí)代以來(lái)，中央銀行圍繞科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融與數(shù)字金融等重點(diǎn)領(lǐng)域，創(chuàng)設(shè)了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，包括定向降準(zhǔn)、支農(nóng)支小再貸款、碳減排支持工具等，旨在引導(dǎo)金融資源流向重大戰(zhàn)略、關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。目前來(lái)看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具通過(guò)定向引導(dǎo)金融資源流向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)民生領(lǐng)域及中小微企業(yè)，緩解了特定領(lǐng)域的融資瓶頸，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

貨幣政策工具的總量功能和結(jié)構(gòu)功能相輔相成。本質(zhì)上，貨幣政策是總需求管理的工具，是宏觀總量調(diào)控政策，貨幣政策工具如擴(kuò)大流動(dòng)性投放規(guī)模、全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、小幅下調(diào)政策利率等具有明顯的總量功能，即便是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也具有總量功能，因?yàn)樗瑯涌梢园l(fā)揮基礎(chǔ)貨幣投放的作用，同樣有助于保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，同樣可以支持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。隨著我國(guó)貨幣政策框架的不斷完善和優(yōu)化，貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)功能日益凸顯，貨幣政策的整體效應(yīng)體現(xiàn)為總量功能和結(jié)構(gòu)功能的統(tǒng)一，二者共同作用于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。值得注意的是，近年來(lái)，我國(guó)進(jìn)一步豐富了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱，通過(guò)提供再貸款或資金激勵(lì)的方式，發(fā)揮其精準(zhǔn)滴灌結(jié)構(gòu)功能，取得了良好效果，一定程度上減輕了總量性貨幣政策工具的壓力，成為總量性貨幣政策的有益補(bǔ)充，對(duì)于暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也發(fā)揮了重要作用，從整體上有效提升了我國(guó)貨幣政策的自主性、有效性。

協(xié)同發(fā)揮貨幣政策工具的總量功能和結(jié)構(gòu)功能至關(guān)重要

通過(guò)協(xié)同發(fā)揮貨幣政策工具的總量功能與結(jié)構(gòu)功能，既有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提升市場(chǎng)信心，也能精準(zhǔn)支持綠色低碳、科技創(chuàng)新、中小企業(yè)發(fā)展等戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，從而確保金融資源的合理配置，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升向好的需要。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。貨幣政策從過(guò)去十多年的“穩(wěn)健”向“適度寬松”的定位轉(zhuǎn)變，旨在擴(kuò)大貨幣供給，釋放內(nèi)需潛力，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。中央銀行實(shí)施適度寬松的貨幣政策，是通過(guò)總量性工具和結(jié)構(gòu)性工具共同來(lái)達(dá)成的。比如，適時(shí)的降準(zhǔn)降息舉措，能夠保持充裕的流動(dòng)性，促使社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。2024年以來(lái)，中央銀行共兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，釋放超過(guò)2萬(wàn)億元長(zhǎng)期流動(dòng)性，并通過(guò)多種貨幣政策工具（如公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利等）調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，既促進(jìn)了商業(yè)銀行信貸資金的均衡投放，還盤活了低效金融資源，提升了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率。中央銀行還通過(guò)下調(diào)再貸款和再貼現(xiàn)利率，推動(dòng)了融資成本的穩(wěn)中有降。除了總量政策，中央銀行的結(jié)構(gòu)性政策也取得顯著成效，主要表現(xiàn)為信貸結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化：2024年普惠小微貸款和制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增速均超過(guò)了所有貸款的增速，表明貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)效性進(jìn)一步增強(qiáng)。

推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要。面對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，單純依賴總量性貨幣政策難以解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的深層次難題，結(jié)構(gòu)性貨幣政策已成為重要切入點(diǎn)。近年來(lái)，中央銀行圍繞金融五篇大文章，創(chuàng)設(shè)了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)資金進(jìn)入特定領(lǐng)域，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了良好的貨幣金融環(huán)境和強(qiáng)有力的支撐。在普惠金融領(lǐng)域，通過(guò)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)等工具，引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)涉農(nóng)、小微和民營(yíng)企業(yè)的信貸支持，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。在綠色金融領(lǐng)域，碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款累計(jì)支持超過(guò)1.2萬(wàn)億元。在科技金融領(lǐng)域，繼續(xù)實(shí)施科技創(chuàng)新再貸款和設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，支持高新技術(shù)企業(yè)、專精特新中小企業(yè)、國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)等科技企業(yè)的技術(shù)改造。在養(yǎng)老金融領(lǐng)域，支持符合條件的公益型和普惠型養(yǎng)老機(jī)構(gòu)發(fā)展，推動(dòng)增加普惠養(yǎng)老服務(wù)供給。此外，中央銀行還設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款，助力資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

提升貨幣政策傳導(dǎo)有效性的需要。貨幣政策通過(guò)優(yōu)化金融資源配置，可以確保資金流向經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域、關(guān)鍵領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供有力支撐。近年來(lái)，為提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，中央銀行不斷深化利率市場(chǎng)化改革，持續(xù)推動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革。通過(guò)下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率和中期借貸便利（MLF）利率，推動(dòng)了企業(yè)貸款加權(quán)平均利率的進(jìn)一步下降。2024年9月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率降至3.51%，同比下降0.31個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)維持歷史低位。這些措施有效推動(dòng)了融資成本的降低，為企業(yè)提供了更加有利的融資環(huán)境。此外，中央銀行通過(guò)優(yōu)化存款利率的市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，鼓勵(lì)商業(yè)銀行下調(diào)存款利率，從而提高利率傳導(dǎo)效率，促進(jìn)金融資源的合理配置。通過(guò)這些措施，貨幣政策能夠更高效地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

發(fā)揮好貨幣政策工具的雙重功能應(yīng)把握好幾個(gè)原則

無(wú)論是貨幣政策總量性工具還是結(jié)構(gòu)性工具，都存在一定的局限性。總量性貨幣政策工具在實(shí)施過(guò)程中容易引發(fā)“大水漫灌”效應(yīng)，流動(dòng)性難以精準(zhǔn)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)，難以有效解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的市場(chǎng)化程度相對(duì)較低，措施不當(dāng)容易導(dǎo)致金融資源錯(cuò)配與市場(chǎng)扭曲。而且，貨幣政策工具的總量功能與結(jié)構(gòu)功能存在一定程度的協(xié)調(diào)難題，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，必須把握好幾個(gè)重要原則。

強(qiáng)化貨幣政策總量性工具的調(diào)控力度。中央銀行應(yīng)注重通過(guò)總量性工具，保持流動(dòng)性合理充裕、貨幣信貸處于合理水平，營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，確保市場(chǎng)資金流通的總體穩(wěn)定。與此同時(shí)，密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)等目標(biāo)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)資金的動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)監(jiān)控，增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性和可持續(xù)性，及時(shí)調(diào)整貨幣政策工具，確保貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)目標(biāo)相匹配，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與穩(wěn)定增長(zhǎng)的平衡。中央銀行還應(yīng)密切關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，特別是發(fā)達(dá)市場(chǎng)中央銀行貨幣政策的變化，防范外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

提升貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具的精準(zhǔn)性與實(shí)施效能。貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具的精準(zhǔn)性和效果，直接影響資金能否順暢流向需要支持的領(lǐng)域，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。為此，中央銀行應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)金融資源的定向引導(dǎo)，推動(dòng)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)及新興行業(yè)等領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)的金融支持，提高金融資源配置效率。數(shù)字金融和金融科技的發(fā)展，為提升貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具的精準(zhǔn)性提供了新的契機(jī)。通過(guò)金融科技手段，中央銀行可以精準(zhǔn)識(shí)別目標(biāo)領(lǐng)域的資金需求，提升貨幣政策覆蓋面和執(zhí)行力，確保政策能夠迅速精準(zhǔn)地傳導(dǎo)到需求方。貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具應(yīng)注重與完成宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題相結(jié)合，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)及時(shí)調(diào)整、不斷優(yōu)化，持續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。特別是在支持綠色發(fā)展、促進(jìn)科技創(chuàng)新、推動(dòng)鄉(xiāng)村振興等方面，利用結(jié)構(gòu)性工具解決具體行業(yè)和企業(yè)的融資難題，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的實(shí)施提供金融保障。

不斷完善貨幣政策總量性工具和結(jié)構(gòu)性工具的協(xié)同調(diào)控機(jī)制。一方面，著力提升貨幣政策總量性工具和結(jié)構(gòu)性工具的精準(zhǔn)性、協(xié)調(diào)性與有效性，通過(guò)優(yōu)化政策工具設(shè)計(jì)與實(shí)施路徑，強(qiáng)化總量性工具與結(jié)構(gòu)性工具的協(xié)同效應(yīng)。特別是在保持流動(dòng)性合理充裕的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，確保金融資源精準(zhǔn)流向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域或薄弱環(huán)節(jié)。另一方面，中央銀行在進(jìn)行總量調(diào)控時(shí)，必須綜合考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，既保持流動(dòng)性合理充裕，又避免大水漫灌，防止資金過(guò)度流入非生產(chǎn)性領(lǐng)域。通過(guò)定向降準(zhǔn)、再貸款等措施，引導(dǎo)資金投向更具發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和企業(yè)，避免資源浪費(fèi)，確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)。為了使總量性工具與結(jié)構(gòu)性工具形成合力，貨幣政策還應(yīng)與財(cái)政政策密切配合，通過(guò)財(cái)政貼息、專項(xiàng)債券等工具，提升結(jié)構(gòu)性政策的效果。還應(yīng)持續(xù)完善貨幣政策的評(píng)估與反饋機(jī)制，以及時(shí)調(diào)整政策組合，提高貨幣政策工具的實(shí)施效果。

（作者：何德旭，系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想研究中心特約研究員、財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院院長(zhǎng)）