中央經(jīng)濟工作會議明確提出要“壯大耐心資本”，這將有助于更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，進一步改善我國的金融結(jié)構(gòu)，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供長期、可持續(xù)的金融“血液”。高質(zhì)量發(fā)展的核心驅(qū)動力是新質(zhì)生產(chǎn)力，其以高科技、高效能、高質(zhì)量為特征，呈現(xiàn)出知識密集、技術(shù)前沿、創(chuàng)新活躍等顯著特點，這與創(chuàng)業(yè)投資具有的高風險、高投入、高回報、長周期模式高度適配。與之相應，發(fā)展壯大耐心資本需要對原有投融資模式進行優(yōu)化與創(chuàng)新，從政策機制、發(fā)展模式、產(chǎn)品設計、生態(tài)構(gòu)建與人才培養(yǎng)等方面發(fā)力，重點打造多層次的“耐心體系”。
一是完善“耐心”政策。發(fā)展耐心資本離不開良好的政策保障，特別是在金融支持科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面，有效的制度性、機制性設計能夠切實強化對回報的理性預期，增強中長期資金投入，這樣才能形成可預期的投資環(huán)境來滋養(yǎng)“耐心”。當前，在較長的資本運行期限內(nèi)，一些投融資領域存在支持政策協(xié)同性、持續(xù)性、穩(wěn)定性不足的問題，進而影響到市場的預期判斷，不利于耐心資本的培育。對此，應在不同部門和層面構(gòu)建起更系統(tǒng)的政策支持體系，使政策“耐心”的內(nèi)在邏輯更加清晰，為資本市場營造法治化、高標準的良好環(huán)境。特別是要著力增強宏觀政策取向的協(xié)同性、一致性，統(tǒng)籌長期戰(zhàn)略與短期目標實現(xiàn)，加強財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、科技等政策之間的協(xié)調(diào)配合，避免短期政策波動可能帶來的干擾，引導資本更好滿足多元重大政策目標，培養(yǎng)資本市場的長期主義文化。
二是構(gòu)建“耐心”機制。首先，耐心資本所投資的領域，項目周期往往較長，需要努力打造激勵相容機制，讓參與各方經(jīng)受時間與不確定性的考驗，使耐心資本的提供方與需求方追求個體利益的行為，與國家促進行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略價值最大化目標相吻合。其次，對于科技創(chuàng)新等中長期投資重點支持的領域，資本保持耐心的重要前提之一是擁有高效的風險管理機制，既促使市場投資機構(gòu)完善風控機制與工具，也要求政府與行業(yè)對特殊風險進行把控與分擔責任。此外，充分、安全、高效地提供和管理耐心資本，也需要匹配科學合理的全生命周期考核機制，實現(xiàn)科技金融商業(yè)性與政策性的互補平衡。對于國有資本運營公司，其耐心也取決于能否建立合理的盡職免責機制，如容忍投資失敗的機制等。無論是提供耐心資本的金融機構(gòu)，還是接受耐心資本的創(chuàng)新企業(yè)，都需要持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)代企業(yè)治理和運營機制，在實踐中讓耐心資本真正落地。
三是探索“耐心”模式。發(fā)展耐心資本的關(guān)鍵是打造有利于“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)的模式，這可以從間接金融與直接金融兩方面著手。一方面，我國金融體系以間接融資為主，由于存在“短存長貸”的期限錯配風險，銀行機構(gòu)在支持科技創(chuàng)新等領域面臨一些挑戰(zhàn)。對此，既要完善“商行+投行”、科技支行等傳統(tǒng)模式，也要鼓勵銀行推進金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權(quán)投資項目和投貸聯(lián)動創(chuàng)新試點合作機制，積極探索銀行機構(gòu)發(fā)展耐心資本的現(xiàn)實路徑。另一方面，直接融資是與耐心資本相適配的重要渠道，能夠幫助更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展壯大。近期中央金融辦等6部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，既著眼于推動耐心資本入市以改善股市結(jié)構(gòu)，也側(cè)重于改善市場投資生態(tài)，促進資本市場發(fā)揮好服務科技創(chuàng)新等戰(zhàn)略功能。創(chuàng)投機構(gòu)是不可或缺的耐心資本主體，應聚焦投早、投小、投長期、投硬科技的目標，優(yōu)化“募投管退”全鏈條各環(huán)節(jié)，積極拓寬資金來源、加強引導支持、健全退出機制，提升綜合服務能力。
四是創(chuàng)新“耐心”產(chǎn)品。與耐心資本相關(guān)的金融產(chǎn)品通常會經(jīng)歷漫長的運行期，需依托金融邏輯來進行設計和維護。例如，對于標準化金融產(chǎn)品尤其是固定收益類產(chǎn)品來說，其“耐心”程度與產(chǎn)品久期相關(guān)，反映了資產(chǎn)價格對利率變動的彈性，這也是投資者理解和評估產(chǎn)品風險收益特征的依據(jù)。再如，近年來我國創(chuàng)投基金的存續(xù)期逐漸拉長，央企創(chuàng)投基金最長可到15年，這就需要在產(chǎn)品理念、結(jié)構(gòu)、風險收益方面進行“耐心”設計。此外，耐心資本的產(chǎn)品體系呈現(xiàn)多元化發(fā)展格局，除了信貸、債券和股權(quán)類產(chǎn)品外，信托、融資租賃等也可以在中長期融資領域發(fā)揮重要作用，保險等風險管理產(chǎn)品則承擔為耐心資本“兜底”的功能。還要看到，金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是大勢所趨，大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿技術(shù)普遍應用于金融產(chǎn)品創(chuàng)新，可以幫助耐心資本運營提高效率、降低成本、控制風險，也有助于減少跨越周期“迷霧”的不確定性。
五是塑造“耐心”生態(tài)。金融生態(tài)通常指在特定時空范圍內(nèi)，由金融機構(gòu)、產(chǎn)品、市場、制度等共同形成的動態(tài)平衡體系。發(fā)展耐心資本，就要通過優(yōu)化金融市場環(huán)境，促使不同層次的參與主體實現(xiàn)合作共贏、協(xié)同創(chuàng)新，以高質(zhì)量金融服務助推實體經(jīng)濟發(fā)展。具體而言，首先，要打造產(chǎn)融合作新生態(tài)。培育資本耐心并非單向的，其也取決于產(chǎn)業(yè)與企業(yè)是否真正具備科技創(chuàng)新潛力，能否提升生產(chǎn)效率、可持續(xù)發(fā)展程度以及應用資本的專業(yè)能力，從而更好實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的有效融合。其次，促進多行業(yè)的生態(tài)互補與融合。不同行業(yè)與產(chǎn)業(yè)通常處于國民經(jīng)濟運行的不同分工鏈上，所需投資的特點各有差異，只有實現(xiàn)金融資本在行業(yè)間的協(xié)調(diào)統(tǒng)籌搭配，才能形成多種耐心資本的最優(yōu)排列組合。再次，黨的二十屆三中全會強調(diào)要“促進各種所有制經(jīng)濟優(yōu)勢互補、共同發(fā)展”，發(fā)展耐心資本也需形成良好的“所有制生態(tài)”，推動國有資本成為更有擔當?shù)拈L期資本、耐心資本，引導社會資本積極出資并獲得公平穩(wěn)定的回報。最后，還應立足全國統(tǒng)一大市場建設，依托各地資源稟賦，探索跨區(qū)域深層次合作，為耐心資本參與方搭建創(chuàng)新資源共享平臺，推動項目落地與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。
六是培育“耐心”人才。一方面，科技和人才都是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要戰(zhàn)略資源，耐心資本不僅要服務科技創(chuàng)新，而且應大力增強人才發(fā)展的“耐心度”。人才作為人力資本的核心組成部分，是構(gòu)成耐心資本的重要支撐，并最終貢獻于全要素生產(chǎn)率提升。需加大力度強化創(chuàng)新型人才培養(yǎng)，形成持續(xù)推動科技進步與成果轉(zhuǎn)化的優(yōu)秀人才隊伍。另一方面，耐心資本運作體現(xiàn)出經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、金融、科技等多領域?qū)I(yè)交叉，只有洞悉經(jīng)濟與金融運行規(guī)律，才能坦然應對資本服務科技創(chuàng)新過程中的挫折與挑戰(zhàn)。這就需要復合型人才在其中發(fā)揮主導作用，提升前沿性與專業(yè)性、動態(tài)跟蹤與跨學科學習能力。需重點提升企業(yè)尤其是民營企業(yè)人才培養(yǎng)的“耐心”。以科技人才為例，在現(xiàn)有各類人才評價體系中，企業(yè)人才的參與占比仍有待提升。從長遠來看，耐心資本發(fā)揮價值的重要目的就是激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，加速鍛造新質(zhì)生產(chǎn)力，有必要給予企業(yè)人才更多鼓勵和支持，使其更踏實地投入科技創(chuàng)新浪潮，增強為社會作貢獻的耐心與信心。
（作者系中國社會科學院國家金融與發(fā)展實驗室副主任）
